投资建议
公司公布2017 年一季度业绩：收入4.57 亿元，增长6.19%；归母净利润0.91 亿元，增长9.12%，对应每股盈利0.11 元，扣非净利润增长4.84%，业绩基本符合预期。考虑到公司主打产品利润贡献超90%，但中药注射剂受医保控费压力大，未来增长空间受限，下调评级至“中性”，理由如下：
中药注射剂受医保控费压力大。公司主打产品痰热清注射液利润贡献超90%，但近年来受医保控费压力大，且在新版医保目录下被明确限制使用范围，限二级及以上医疗机构重症患者。我们认为长期看，痰热清注射液的增长空间受限。
短期业绩增长空间受限。公司短中期仍然以单一收入结构为主，产品梯队难以及时贡献业绩。其中丁桂油软胶囊（治疗肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（治疗偏头痛）、花丹安神合剂（抗失眠）、痰热清口服液（新剂型）、注射用度拉纳明（抗肿瘤，国家1.1 类抗肿瘤生物制品新药）、注射用紫杉醇胶束（新型广谱抗癌，国家2.2 类新药）处于Ⅲ期临床研究；优欣定胶囊（抗抑郁，1.1 类中药新药）处于Ⅱ期临床研究。
我们与市场的最大不同。市场认为公司有外延预期，盈利结构有望改善，但我们认为痰热清毛利占比超90%，即使通过外延补充新品种，短中期依然以单一盈利结构为主，业绩增长存在压力。
潜在催化剂：招标降价；新医院开拓难度增加。
盈利预测与估值
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测0.34 元/0.34 元不变。下调目标价至11.50 元（下调幅度8.00%），较目前股价有15.69%上行空间。目标价对应2017/2018e P/E 为34X/33X。下调评级至中性。
风险
产品降价风险；新品推出低于预期；外延进度低于预期。
投資建議
公司公佈2017 年一季度業績：收入4.57 億元，增長6.19%；歸母淨利潤0.91 億元，增長9.12%，對應每股盈利0.11 元，扣非淨利潤增長4.84%，業績基本符合預期。考慮到公司主打產品利潤貢獻超90%，但中藥注射劑受醫保控費壓力大，未來增長空間受限，下調評級至“中性”，理由如下：
中藥注射劑受醫保控費壓力大。公司主打產品痰熱清注射液利潤貢獻超90%，但近年來受醫保控費壓力大，且在新版醫保目錄下被明確限制使用範圍，限二級及以上醫療機構重症患者。我們認為長期看，痰熱清注射液的增長空間受限。
短期業績增長空間受限。公司短中期仍然以單一收入結構為主，產品梯隊難以及時貢獻業績。其中丁桂油軟膠囊（治療腸易激綜合症）、疏風止痛膠囊（治療偏頭痛）、花丹安神合劑（抗失眠）、痰熱清口服液（新劑型）、注射用度拉納明（抗腫瘤，國家1.1 類抗腫瘤生物製品新藥）、注射用紫杉醇膠束（新型廣譜抗癌，國家2.2 類新藥）處於Ⅲ期臨牀研究；優欣定膠囊（抗抑鬱，1.1 類中藥新藥）處於Ⅱ期臨牀研究。
我們與市場的最大不同。市場認為公司有外延預期，盈利結構有望改善，但我們認為痰熱清毛利佔比超90%，即使通過外延補充新品種，短中期依然以單一盈利結構為主，業績增長存在壓力。
潛在催化劑：招標降價；新醫院開拓難度增加。
盈利預測與估值
我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測0.34 元/0.34 元不變。下調目標價至11.50 元（下調幅度8.00%），較目前股價有15.69%上行空間。目標價對應2017/2018e P/E 為34X/33X。下調評級至中性。
風險
產品降價風險；新品推出低於預期；外延進度低於預期。
