投资要点:
地产复苏、光伏并网助业绩持续高增,经营性现金流有所改善。公司2016年实现营收24.36 亿元,同增33.89%;归母净利润9495.3 万元,同增46.51%;2017 年Q1 实现营业收入5.61 亿元,同增8.38%,归母净利润3226.9 万元,同增31.07%;预告2017 年1-6 月归母净利润区间为7002.8-8618.83 万元,同比增长区间30%-60%。业绩持续高增长主要源于1)光伏电站并网获取收益;2)地产销售复苏带动装修新开工复苏。公司经营性现金流净额-5324.9万元,同比增长34.41%,现金流改善源于房地产销售复苏、回款加速。
营改增致装饰业务毛利率下降,三费控制佳、净利润率上升。2016 年,公司综合毛利率12.21%,同降2.09pct。其中装饰业务毛利率受营改增影响,同比下降2.09pct 至12.16%。公司期间费用率同比下降0.88pct,其中销售费用率0.94%同比下降0.28pct,管理费用率2.49%同比下降0.52pct,财务费用率0.75%同比微降0.07pct。良好的费用控制,叠加营业税金下降49.5%部分抵消营改增影响,公司净利率同比上升0.34pct 至3.90%。公司2016 年资产减值损失同比大幅增长116%,主要源于部分施工合同未按工程进度付款所致。
在手订单充足,“瑞和家”打开互联网家装想象空间。受益房地产销售复苏,公司装饰装修类在手订单充足。截至2016 年12 月31 日公司累计已签约未完工订单金额33.48 亿元,是2016 年营业收入约1.38 倍,对2017 年业绩有较强支撑。公司2016 年12 月正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,结合“VR+BIM+ERP”管理概念,通过互联网加大对家装的开拓力度,进一步打开公司在互联网家装领域的未来发展空间。
并网发电+斩获电站EPC 订单,打造光伏“建设+运营”第二主业。公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、进军光伏电站工程安装等领域。公司参与投资的安徽金寨电站2016 年实现并网发电,贡献投资收益2183.44万元。同时,公司承接广东河源光伏电站EPC 总承包合同,合同总价约人民币2.4 亿元,占公司2016 年营收约10%,是公司在光伏电站EPC 施工领域的重要突破,不仅将显著提升公司未来业绩,也将有利于公司提高在该领域承接业务的能力。公司积极打造的光伏电站“建设+运营”模式,将成公司增厚业绩、驱动盈利能力持续提升的新看点。
盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.95 元和1.28元,考虑到1)在手订单充足,装饰业务复苏明显,2)“瑞和家”拓展互联网家装促公司家装业务进一步放量;3)光伏电站“建设+运营”成为公司业绩新增长点,给予2017 年45 倍PE 估值,合理价值为42.75 元,首次给予“增持”评级。
主要风险。基建投资不及预期,光伏板块不及预期,回款风险。
投資要點:
地產復甦、光伏併網助業績持續高增,經營性現金流有所改善。公司2016年實現營收24.36 億元,同增33.89%;歸母淨利潤9495.3 萬元,同增46.51%;2017 年Q1 實現營業收入5.61 億元,同增8.38%,歸母淨利潤3226.9 萬元,同增31.07%;預告2017 年1-6 月歸母淨利潤區間為7002.8-8618.83 萬元,同比增長區間30%-60%。業績持續高增長主要源於1)光伏電站併網獲取收益;2)地產銷售復甦帶動裝修新開工復甦。公司經營性現金流淨額-5324.9萬元,同比增長34.41%,現金流改善源於房地產銷售復甦、回款加速。
營改增致裝飾業務毛利率下降,三費控制佳、淨利潤率上升。2016 年,公司綜合毛利率12.21%,同降2.09pct。其中裝飾業務毛利率受營改增影響,同比下降2.09pct 至12.16%。公司期間費用率同比下降0.88pct,其中銷售費用率0.94%同比下降0.28pct,管理費用率2.49%同比下降0.52pct,財務費用率0.75%同比微降0.07pct。良好的費用控制,疊加營業税金下降49.5%部分抵消營改增影響,公司淨利率同比上升0.34pct 至3.90%。公司2016 年資產減值損失同比大幅增長116%,主要源於部分施工合同未按工程進度付款所致。
在手訂單充足,“瑞和家”打開互聯網家裝想象空間。受益房地產銷售復甦,公司裝飾裝修類在手訂單充足。截至2016 年12 月31 日公司累計已簽約未完工訂單金額33.48 億元,是2016 年營業收入約1.38 倍,對2017 年業績有較強支撐。公司2016 年12 月正式推出“瑞和家”全新家裝互聯網品牌,結合“VR+BIM+ERP”管理概念,通過互聯網加大對家裝的開拓力度,進一步打開公司在互聯網家裝領域的未來發展空間。
併網發電+斬獲電站EPC 訂單,打造光伏“建設+運營”第二主業。公司2015年與信義光能進行戰略合作,投資光伏電站、進軍光伏電站工程安裝等領域。公司參與投資的安徽金寨電站2016 年實現併網發電,貢獻投資收益2183.44萬元。同時,公司承接廣東河源光伏電站EPC 總承包合同,合同總價約人民幣2.4 億元,佔公司2016 年營收約10%,是公司在光伏電站EPC 施工領域的重要突破,不僅將顯著提升公司未來業績,也將有利於公司提高在該領域承接業務的能力。公司積極打造的光伏電站“建設+運營”模式,將成公司增厚業績、驅動盈利能力持續提升的新看點。
盈利預測及估值。我們預計公司 2017-2018 年 EPS 分別為0.95 元和1.28元,考慮到1)在手訂單充足,裝飾業務復甦明顯,2)“瑞和家”拓展互聯網家裝促公司家裝業務進一步放量;3)光伏電站“建設+運營”成為公司業績新增長點,給予2017 年45 倍PE 估值,合理價值為42.75 元,首次給予“增持”評級。
主要風險。基建投資不及預期,光伏板塊不及預期,回款風險。
