事件：西部證券2016 年實現營業收入34 億元（YoY -40%），歸母公司淨利潤11 億元（YoY -43%）；2017年一季度實現營業收入6.6 億元（YoY -28%），歸母公司淨利潤1.8 億元（YoY -34%）。2016 年公司加權平均ROE 爲9.2%，2017 年一季度公司加權平均ROE 爲1.5%。 　　經紀業務維持區域優勢，募資投入信用交易業務。 　　（1）經紀業務維持區域優勢。公司深耕陝西地區，客戶基礎牢固，2016 年以來公司股基交易額市場份額保持在0.49%左右，經紀業務佣金率約爲0.065%，高於行業平均水平，2016 年和2017 年一季度公司分別實現代理買賣證券業務手續費及佣金淨收9.4 億元（YoY -65%）和1.9 億元（YoY -30%），同比跌幅收窄。我們認爲公司經紀業務的區域優勢還將繼續保持，隨着經紀業務持續向“大零售業務”轉型，預計2017 年公司市場份額可繼續維持在0.5%左右，佣金率則穩定在0.06%左右。 　　（2）募資重點投入信用交易業務。2016 年和2017 年一季度公司利息淨收入分別爲4 億元（YoY -47%）和1.6億元（YoY +29%），其中兩融業務和股票質押回購業務此消彼長：從規模來看，2016 年末公司兩融餘額降至53 億元（YoY -28%），股票質押回購餘額升至39 億元（YoY +58%）；從收入來看，2016 年公司實現兩融業務利息收入4.4 億元（YoY -32%），股票質押回購利息收入升至2.5 億元（YoY +85%）。2017 年公司擬投入不超過30 億的配股資金用於擴大兩融和股票質押式回購業務，預計隨着資本金的補充，信用業務有望實現較快增長。 　　“大投行”佈局持續推進。2016 年公司推薦“大投行”業務平台搭建，設立了投行業務質量控制及內部審核辦公室，在定增、債券發行和新三板項目上都取得較快進展，2016 年公司實現投行業務手續費及佣金淨收入升至8.7 億元（YoY +21%）。2017 年一季度公司已完成3 單IPO 項目（2016 年全年2 單）、9 只債券的承銷工作（2016 年同期爲16 只），實現投行業務手續費及佣金淨收入1.3 億元（YoY -41%），公司目前仍有一定的IPO項目儲備，據證監會統計截至2017 年4 月25 日公司IPO 排隊項目5 個，IPO 發行提速對業績有提升作用，未來還有望憑藉子公司陝西股權交易中心分享多層次資本市場建設的紅利，預計2017 年一季度以後公司投行業務將逐步改善。 　　自營資管加大投入，業績彈性增大。 　　（1）募資擴大自營規模，業績彈性增加。公司2016 年和2017 年一季度投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯營企業投資收益）分別爲10 億元（YoY -24%）和1.3 億元（YoY -51%）。2017 年公司自營業務將獲得不超過15 億元的配股資金支持，重點拓展期權做市業務、新三板期權等衍生品交易業務、新三板做市業務以及融券標的風險對沖業務等創新型業務，投資結構更加多元化，預計將爲公司業績提供更大的彈性。 　　（2）“大資管”發展更進一步。2016 年公司“大資管”發展更進一步，一方面公司取得了保險資金受託管理資格，另一方面公司受託管理規模不斷擴大，截至2016 年末母公司受託管理規模升至647 億元（YoY +52%）。 　　規模的快速增長推動公司2016 年和2017 年一季度受託客戶資產管理業務淨收入分別升至爲1 億元（YoY+97%）和0.5 億元（YoY +296%）。2017 年公司擬投入3 億元用於擴大資管業務的規模，特別是加強主動管理業務、量化投資業務，擴大固收類資管規模，加強與經紀信用業務的協調和整合，預計2017 年公司資管規模約在900 億元左右。 　　配股提升資本實力，打開業績空間。2017 年4 月11 日公司發佈公告稱已完成配股發行7 億股，並募集資金49 億元。根據此前的配股說明書，公司擬投入不超過30 億的募集資金用於擴大兩融和股票質押式回購業務，15 億元投入創新型自營業務，3 億元投入資管業務，其餘用於信息系統、營業網點的建設以及國際業務的發展。 　　公司2017 年一季度歸母公司淨資產爲126 億元，通過本次配股公司資本實力將大幅提高，進一步提升公司競爭力，打開後續業績成長空間。 　　立足陝西打造特色平台。公司以經紀業務爲基礎，自營和信用交易業務提升收入，同時積極搭建資管團隊來完善收入結構，打造“大零售”、“大投行”、“大資管”、“大機構”和“泛買方”特色平台。公司一方面精耕細作陝西區域，經紀業務與兩融業務的客戶均以陝西爲主，另一方面積極在省外拓展，如成立甘肅分公司統籌整個西部地區業務，隨着一帶一度戰略的推動，公司有望享受其中紅利。 　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價18.44 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 爲0.37 元、0.43元和0.49 元。 　　風險提示：宏觀經濟下行風險、市場大幅下行風險、信用違約風險