事件 東興證券公佈2016 年報及2017 年一季報 2016 年公司實現營業收入35.73 億元,同比-33.37%,實現歸母淨利潤13.53 億元,同比-33.83%,EPS 爲0.527 元,營收和淨利降幅均好於行業水平。2016 年公司歸母股東權益183.18 億元,同比+34.84%,加權平均ROE 爲9.15%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利 1.5 元(含稅)。 2017 年一季度公司實現營業收入7.21 億元,同比+6.79%,實現歸母淨利潤3.02 億元,同比+8.46%。 簡評 依託母公司中國東方,業務協同空間廣闊 母公司中國東方以不良資產處置業務爲核心,構建了金融全牌照的戰略佈局。公司依託中國東方強大的綜合金融佈局和資源優勢,確定“大投行、大資管和大銷售”作爲發展戰略,在投行、資管、投資等多項業務領域共同挖掘項目、共享客戶資源,協同效應顯著,2016 年公司與中國東方開展的各項協同業務累計規模超過1000 億元,協同業務預計總收入同比增長243.77%。在此基礎上,公司投行和資管收入佔比分別由去年的11%和1%提升至22%和17%,同時信用業務佔比從13%提升至15%,業務結構優化明顯。目前中國東方改制已完成,並將“協同”定位爲集團實現戰略發展目標的關鍵;公司作爲旗下唯一的上市平台,2017 年將持續受益於不良資產項目的供給,有望把握住不良資產處置業務快速發展的機遇期,實現彎道超車。 受益業務協同,“大投行、大資管”戰略成效顯著 2016 年公司實現投行業務收入7.86 億元,同比+28.86%。公司全年股票主承銷家數提升28 名至行業第19 名,累計總承銷金額756.95 億元,同比+73.44%,主要因爲增發金額和債券發行金額分別同比+316.35%和+56.56%。同時,公司全年完成財務顧問項目346 單,新三板累計掛牌162 家(排名行業第21 位)。截止2016 年底,公司在審IPO 保薦項目5 個,在審再融資保薦項目12 個,項目儲備量與2016 年實際完成量相當,對2017 年業績形成保障。 2016年公司實現資管業務收入6.16億元,同比+14.48%。年末資產管理受託規模爲1005.86億元,同比大增66.24%,主要因爲定向資管規模同比+68.39%至633.87億元,同時專項資管規模和基金產品管理規模分別同比+213.40%和+1416.31%,表現亮眼。未來公司將藉助中國東方金融全產業優勢,資管品種有望進一步豐富。 “網上+網下”業務模式助經紀業務穩中有進 2016年公司實現經紀業務收入12.22億元,同比-54.68%,表現優於行業,主要得益於“網上+網下”的業務模式。網上方面,公司正式成立互聯網金融部,通過自主研發的“東興198”APP爲客戶提供機器人投顧在內的一攬子服務,公司2016年新增經紀業務客戶中超過92.95%爲通過手機端開戶,同比提高8.61個百分點。網下方面,公司建立了以分公司爲核心的管理體系,2016年新開2家營業部及5家分公司,分支機構數達到72家,主要集中於福建地區。在此基礎上,公司2016年兩市股票累計成交金額爲2.75萬億元,市場份額1.08%,較2015年提高0.07個百分點,代理買賣證券業務淨收入排名上升5位至第26位;同時,公司經紀韭務客戶結構進一步優化,機構客戶及高淨值客戶開戶數連續兩年增長,年末資產值高於10萬元的客戶佔12.72%,機構客戶數量同比+18.51%。未來公司將推進30家分支機構的新設,並打造具有競爭力互聯網金融平台,加深線上線下聯動。 定增提升資本實力,多手段加深與兄弟企業協作 2016年10月公司完成非公開發行計劃,實際發行2.54億股,募集資金47.77億元。完成增資後公司資本實力將顯著提升,資產排名進入前20名。隨着資金到位,公司業務結構將持續優化,投行資管實力有望進一步提升。同時,2016年8月公司與大連銀行簽署戰略合作備忘錄,12月全資子公司東興投資完成對東方金科25%股權的認購,大連銀行與東方金科是中國東方旗下重要的銀行與互聯網金融牌照,上述行動將加強公司與兄弟企業的協作,實現客戶資源共享,從而完善公司自身網上+網下的渠道佈局,加快相關業務的發展。 投資建議 當前公司PE和PB分別爲31.53X和2.52X,估值水平處於歷史低位。隨着公司與兄弟企業協作的加深,“網上+網下”的業務佈局將進一步完善,持續助力經紀業務穩中有進;同時公司依託母公司資源,有望分享AMC行業快速發展紅利,加速向“大投行、大資管、大銷售”的目標邁進。預計2017-2018年分別實現淨利潤17.60億元、21.28億元,同比+30.07%、+20.94%,EPS 0.64、0.77元,給予“買入”評級。 風險提示 業務協同效果不達預期,投行與資管業務監管趨嚴。