事 項： 　　公司公佈16 年業績：收入22.9 億元，同比持平；淨利潤6.55 億元，同比微降1.58%。 　　主要觀點 　　1.分散染料下滑較多，道博化工全年並表貢獻業績 公司主要盈利來自三大染料和少量中間體業務，在主要品種分散染料和染料中間體業務大幅下滑的情況下，還原染料小幅回暖、道博化工全年並表推動整體業績與去年持平。 　　分散染料全年收入14.5 億元（佔比64%），同降9.7%，毛利潤9億元（佔比77.2%），同降9%。其中（1）商品：收入10.4 億，同降10%，毛利率60.3%與去年持平，產品價格前三季度持續上漲，四季度回落，全年均價6.77 萬元/噸，產量1.56 萬噸；（2）濾餅：收入4.1 億，同降9%，產品價格前三季度持續下滑，四季度供應受G20及環保影響開始回升，雖整體價格下滑，但成本與油價掛鉤，下降更多，毛利率較去年提升1.6PCT 至67%。全年均價15.9 萬元/噸，產量9090 噸。 　　還原染料（商品與濾餅）全年收入3.5 億元（佔比15.5%），同增25%,毛利潤1 億元（佔比9.13%），同增22%，全年價格穩定。其中（1）商品：收入2 億，同增38%，毛利率提升3PCT 至27.8%，全年均價4.3 萬元/噸，產量5000 噸；（2）濾餅：收入1.5 億，與去年持平，毛利率下降3.8PCT 至33.4%，全年均價10.2 萬元/噸，產量3962噸。 　　溶劑染料由15 年8 月收購的全資子公司道博化工經營，16 年收入3.3 億元，與去年基本持平，淨利潤4987 萬元，同增5.8%，已完成4800 萬的業績承諾。由於15 年僅並表了道博8 月以後的業績，今年道博對公司的貢獻遠大於去年。 　　染料中間體全年收入2.3 億元（佔比10%），同降20%，毛利潤8300萬元（佔比7%），同降46%。受國內經濟影響，溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中間體的銷售價格出現下滑，四季度有所回升，全年均價9 萬元/噸，產量3.25 萬噸。 　　2.期間費用控制良好，季節性備貨導致存貨增加，營運資產質量大幅好轉16 年期間費用率較去年同期下滑0.5PCT 至17.1%，其中管理費用率較去年下滑0.4PCT 至14.6%，銷售費用率基本持平。季節性備貨導致當季存貨增長1.8 億元至5.96 億元，應收賬款大幅減少1.73 億元至2.66 億元，經營性淨現金流達到5.5 億元，營運資產質量大幅好轉。 3.投資建議： 　　染料行業經過16 年的去庫存整理，17 年的一季度行業營收狀況已出現好轉，公司主營的分散蒽醌染料屬高端產品，盈利能力及穩定性更強於普通染料。此外，17 年30 萬噸硫磺制酸項目已投產，熱電項目將投產，有望實現循環經濟降低成本。我們預計公司18-19 年分別盈利8、9.4 億元，對應EPS 分別爲1.4、1.63，目前股價對應PE13、11 倍，首次覆蓋，推薦評級。 　　4.風險提示： 　　下游印染需求不佳