事件：東興證券2016年實現營業收入36億元（YoY -33%），歸母公司淨利潤14億元（YoY -34%）；2017年一季度實現營業收入7.2億元（YoY +7%），歸母公司淨利潤3億元（YoY +8%）。2016年和2017年一季度，公司年化加權平均ROE 分別爲9.1%和6.5%。 　　經紀業務全面佈局，信用業績有望改善。 　　（1）經紀業務加強線上線下雙輪驅動。2016年和2017年一季度公司分別實現代理買賣證券業務手續費及佣金淨收入10.6億元（YoY -56%）和2億元（YoY -29%），同比降幅收窄。根據Choice 統計，公司2017年一季度股基交易額市場份額1.01%，近三年基本保持穩定；據測算，2016年公司佣金率爲0.029%（YoY -1.3BP），低於行業平均水平。公司加強線上線下佈局，線上公司成立互聯網金融部並推出機器人投顧APP 和“東興 198”綜合APP 等產品，2016年近93%（YoY +9pc）的新增客戶通過手機端辦理開戶；線下未來還將繼續在廣州等地新設近30 家分支機構。隨着智能網絡投顧平台與實體營業部共同推進，疊加公司加快向財富管理及投融資中介轉型，公司經紀業務客戶基數有望擴大、佣金率保持穩定。 　　（2）股票質押高速增長，業績有望改善。2016年公司信用業務明顯分化，融資融券餘額回落至95億元（YoY-27%）；公司股票質押業務待回購餘額提升至210億元（YoY +63%），實現利息收入2.2億元（YoY +182%），保持快速增長。但公司槓桿率較高（2016年3.3 倍），2016年公司累計新增負債融資106億元，利息支出達到19.6億元，使得公司利息淨收入虧損3.9億元，但隨着定增資本金補充、兩融業務回暖和股票質押業務提升，虧損幅度在逐步縮小，2017年一季度利息收入僅虧損0.3億元（2016年同期虧損1.8億元）。預計2017年公司股票質押回購業務待回購餘額還能保持50%左右的增長，兩融業務繼續回升，信用交易業務有望實現業績改善。 　　投行業務依託股東優勢，實現多元業務佈局。2016年和2017年一季度公司分別實現投行業務手續費及佣金淨收入8.3億元（YoY +19%）和1.7億元（YoY -15%）。公司投行業務由過去主要依賴 IPO 項目收入轉變爲 IPO、增發、併購重組、新三板、公司債等多元發展的格局。截至2016年底公司在審IPO 保薦項目5 個，在審再融資保薦項目12 個，體現了投行業務可持續增長的能力。2017年公司將繼續加大IPO 業務投入，並依託大股東的資源及已有儲備項目，爲客戶打造“投資+融資+投行”的綜合金融服務，投行業務業績有望保持平穩較快增長。 　　自營收益領先，資管產品豐富。 　　（1）自營收益領先同業。公司2016年投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯營企業投資收益）爲17億元（YoY -15%），自營業務平均收益率爲8.1%，在上市券商中屬於較高水平；2017年一季度投資收益達3億元（YoY +13%），同比實現正增長。2016年公司自營業務結構更加豐富，新增貨幣基金做市業務，權益投資形成以定增、二級市場投資、量化投資爲主，新股、大宗交易和協同業務爲輔的多元收入格局，固定收益類提前採取降槓桿、降久期等措施，多元化的投資結構有助於業績的穩定。 　　（2）資管產品豐富，加強與股東協作。公司2016年和2017年一季度受託客戶資產管理業務淨收入分別爲3.2億元（YoY -36%）和0.6億元（YoY -24%），截至2016年末母公司和東興投資基金合計管理規模突破千億元。公司資管業務藉助東方資產的全金融牌照優勢開拓客戶資源，努力打造覆蓋權益、固收、量化、衍生品、不良資產等創新產品的資管全產品鏈。公司充分利用大股東在不良資產管理和對接非標項目的客戶基礎與市場影響力，深化與大股東的合作，加強主動管理能力，預計資管業務有望繼續保持較快增長。 　　股東優勢彰顯，業務協同推進。公司是四大國有AMC 旗下唯一的A 股上市券商，大股東東方資產（持股比例53%）已實現金融全牌照的戰略佈局，形成了集資產管理、保險、證券、銀行、租賃、信託、投資、小貸、評級和互聯網金融於一體的金融控股集團，並將“協同”定位爲集團實現戰略發展目標的關鍵。在此基礎之上，東興證券在互聯網金融、投行、資管業務等領域共同挖掘項目、共享客戶資源、互補長短，形成顯著的協同效應。2016年公司與集團開展的各項協同業務累計規模超過1000億元，協同業務預計總收入同比增長244%。 　　定增增厚資本，財務槓桿將持續降低。公司IPO 之後繼續補充資本金，2016年10月公司通過定增募集資金約47億元，主要用於加大互聯網金融、信用交易等業務的投入，資本金的補充有助於公司業務發展並且降低槓桿率。2017年5月30日公司將有9697萬首發限售股解禁（IPO 價格9.18元/股），2017年10月17日公司將有2.5億定增限售股解禁（定增價格18.81元/股），2017年合計有3.5億股解禁，建議關注交易性投資機會。 　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價26.52元。我們預計公司 2017-2019年的 EPS 爲0.59元、0.69元和0.84元。 　　風險提示：市場下行風險、企業經營不善風險、信用違約風險