投资要点:
专注电机定转子冲片、铁芯,客户汇聚世界500 强企业。
公司主营业务为电机定转子冲片和铁芯的研发、生产及销售。电机主要由定子和转子两大部件组成,二者成本合计占比30%左右。定子、转子铁芯的质量与性能直接决定了电机的性能、能效以及稳定性等关键指标。
公司在电机零部件领域深耕20 余载,2005 年,公司切入康明斯供货体系。以此为突破口,铺开对世界500 强客户的拓展,客户结构逐步优化。截至目前,公司已与康明斯、上海三菱、科勒、维斯塔斯、ABB、西门子、通用电气、歌美飒、庞巴迪、东芝三菱、利莱森玛和美奥迪等国内外电机制造领先企业建立了稳定的合作关系。
优质客户构建切入壁垒,持续提升技术水准。
通过切入世界500 强企业供货体系链,有效持续推动公司研发、工艺等水准的提升,同时构建了一定的客户切入壁垒:
(1)技术水准持续提升。通过与海外客户的同步开发,公司在研发、工艺、配套服务等方面均具备了高水准。优质龙头客户与公司共享最新的工艺理念、加工技术,对于公司的技术提升有持续的推动效果。
(2)构筑客户切入壁垒。公司目前的世界500 强企业客户一般会选择2-3 家电机定转子冲片、铁芯供货商,对供货商生产规模、产品质量、技术研发、服务等均有严格的要求,认证程序严格复杂,考察期和磨合期较长。一旦确定供货商后,就不会轻易更换。因此对于潜在的新进入供货商来说,切入难度较大。公司通过多年的合作,进一步巩固了市场切入壁垒。
(3)回款情况良好。面对世界500 强客户,公司回款情况良好。对于公司经营环境及业绩均为有力支撑。
(4)规模效应凸显。2016 年,公司前5 大客户销售额占公司营业收入52%。目前的冲片及铁芯生产需要上高精度冲床等设备,客户集中度较高,使得单一订单量大,进一步带动规模效应。
小微电机、电机厂商自带冲片厂业务,进一步打开公司业务空间。
行业层面,根据Technavio 等机构不完全统计,预计至2019 年全球电机制造行业全年销售收入超过2000 亿美元,按30%的产值占比,预计定转子冲片和铁芯市场空间约600 亿美元。对于公司来说,我们认为,小微电机的配套产品和电机厂商剥离自有冲片厂业务,都将为公司进一步打开市场空间。
公司原有产品主要为中大型电机配套,从产业情况来看,电动车、自动化等领域的小微电机配套产品亦是可以拓展的领域,公司已为埃斯顿等客户配套产品达两年的时间。我们认为,公司在小微电机配套产品的进一步拓展,未来值得期待。
同时,从产业趋势来看,一些电机厂商逐步调整垂直化的产业布局,剥离自有冲片厂,为公司该类第三方供货商进一步打开市场空间。
募投项目有效缓解公司产能压力。
上市前,公司由于产能的限制,一定程度影响了客户的进一步拓展,2016 年,公司定转子冲片及铁芯产量约4 万吨。
公司高端电机定转子冲片和铁芯生产基地项目建成后,将新增电机定转子冲片和铁芯生产能力3 万吨/年。以及项目建设进度,我们预计2018 年二季度开始逐步释放产能。募投项目的投产对于缓解现有产能瓶颈,开拓原有下游新客户,以及延伸产品线,具有重要意义。
盈利预测与投资建议。
我们预计公司2017-2018 年净利润分别为5097.74 万元、5973.89 万元;同比增长11.68%、17.19%。对应每股收益0.42 元、0.50 元。公司客户结构优质,随着募投项目的产能投放,以及小微电机等新业务的开展,将逐步提升公司的业务增长潜力。
综合考虑次新股的估值水平,暂不给予投资评级。
主要不确定因素。市场竞争风险。
投資要點:
專注電機定轉子衝片、鐵芯,客户匯聚世界500 強企業。
公司主營業務為電機定轉子衝片和鐵芯的研發、生產及銷售。電機主要由定子和轉子兩大部件組成,二者成本合計佔比30%左右。定子、轉子鐵芯的質量與性能直接決定了電機的性能、能效以及穩定性等關鍵指標。
公司在電機零部件領域深耕20 餘載,2005 年,公司切入康明斯供貨體系。以此為突破口,鋪開對世界500 強客户的拓展,客户結構逐步優化。截至目前,公司已與康明斯、上海三菱、科勒、維斯塔斯、ABB、西門子、通用電氣、歌美颯、龐巴迪、東芝三菱、利萊森瑪和美奧迪等國內外電機制造領先企業建立了穩定的合作關係。
優質客户構建切入壁壘,持續提升技術水準。
通過切入世界500 強企業供貨體系鏈,有效持續推動公司研發、工藝等水準的提升,同時構建了一定的客户切入壁壘:
(1)技術水準持續提升。通過與海外客户的同步開發,公司在研發、工藝、配套服務等方面均具備了高水準。優質龍頭客户與公司共享最新的工藝理念、加工技術,對於公司的技術提升有持續的推動效果。
(2)構築客户切入壁壘。公司目前的世界500 強企業客户一般會選擇2-3 家電機定轉子衝片、鐵芯供貨商,對供貨商生產規模、產品質量、技術研發、服務等均有嚴格的要求,認證程序嚴格複雜,考察期和磨合期較長。一旦確定供貨商後,就不會輕易更換。因此對於潛在的新進入供貨商來説,切入難度較大。公司通過多年的合作,進一步鞏固了市場切入壁壘。
(3)回款情況良好。面對世界500 強客户,公司回款情況良好。對於公司經營環境及業績均為有力支撐。
(4)規模效應凸顯。2016 年,公司前5 大客户銷售額佔公司營業收入52%。目前的衝片及鐵芯生產需要上高精度衝牀等設備,客户集中度較高,使得單一訂單量大,進一步帶動規模效應。
小微電機、電機廠商自帶衝片廠業務,進一步打開公司業務空間。
行業層面,根據Technavio 等機構不完全統計,預計至2019 年全球電機制造行業全年銷售收入超過2000 億美元,按30%的產值佔比,預計定轉子衝片和鐵芯市場空間約600 億美元。對於公司來説,我們認為,小微電機的配套產品和電機廠商剝離自有衝片廠業務,都將為公司進一步打開市場空間。
公司原有產品主要為中大型電機配套,從產業情況來看,電動車、自動化等領域的小微電機配套產品亦是可以拓展的領域,公司已為埃斯頓等客户配套產品達兩年的時間。我們認為,公司在小微電機配套產品的進一步拓展,未來值得期待。
同時,從產業趨勢來看,一些電機廠商逐步調整垂直化的產業佈局,剝離自有衝片廠,為公司該類第三方供貨商進一步打開市場空間。
募投項目有效緩解公司產能壓力。
上市前,公司由於產能的限制,一定程度影響了客户的進一步拓展,2016 年,公司定轉子衝片及鐵芯產量約4 萬噸。
公司高端電機定轉子衝片和鐵芯生產基地項目建成後,將新增電機定轉子衝片和鐵芯生產能力3 萬噸/年。以及項目建設進度,我們預計2018 年二季度開始逐步釋放產能。募投項目的投產對於緩解現有產能瓶頸,開拓原有下游新客户,以及延伸產品線,具有重要意義。
盈利預測與投資建議。
我們預計公司2017-2018 年淨利潤分別為5097.74 萬元、5973.89 萬元;同比增長11.68%、17.19%。對應每股收益0.42 元、0.50 元。公司客户結構優質,隨着募投項目的產能投放,以及小微電機等新業務的開展,將逐步提升公司的業務增長潛力。
綜合考慮次新股的估值水平,暫不給予投資評級。
主要不確定因素。市場競爭風險。