2016 年業績符合預期 　　利源精製公佈2016年業績：營業收入25.6 億元，同比增長11.4%；歸屬母公司淨利潤5.5 億元，同比增長15%，對應每股盈利0.45元。扣非後歸母淨利潤4.9 億元，同比增長6%。4Q 單季度歸母淨利潤1.3 億元，同比增長14%，環比下降5%。公司2016 年業績取得同比增長的主要原因是產銷量增加以及產品結構優化。 　　評論：1）產銷量同比增長。2016 年公司鋁型材產量/銷量分別爲11.74 萬噸/11.70 萬噸，同比增加10.5%/10.8%。2）綜合毛利率同比增加1.4ppt 至37.2%，其中裝飾及建築用材產品毛利率上升2.5ppt 至35.7%。3）2016 年底在建工程較年初大幅增加58%至~61.5 億元，主要是由於瀋陽新項目進度增加。4）財務費用同比增加41%至2.6 億元，主要原因是推進瀋陽項目建設導致借款增加。財務費用率同比增加2.1ppt 至10.1%。 　　發展趨勢 　　轉型升級助力長期增長。公司30 億元非公開發行募集資金中27億元將用於投資軌道車輛製造和鋁型材深加工項目。項目建成後，公司將具有年產客運軌道車輛1,000 輛（動車組400 輛、鋁合金城軌地鐵400 輛、不鏽鋼城軌地鐵200 輛）、鋁合金貨車1,000輛、鋁型材深加工產品6 萬噸的生產能力。公司積極推進軌道車輛製造和鋁型材深加工項目，項目投產後將爲公司產品轉型升級打下基礎，助力長期增長。 　　盈利預測 　　維持2017 年每股盈利預測0.57 元不變。引入2018 年每股盈利預測0.65 元。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應19.5x 2018e P/E。公司產品升級和項目推進將爲估值提供催化劑。我們維持推薦的評級，上調目標價11.6%至16.3 元，較當前股價有27.9%的上行空間。新目標價對應25.0x 2018e P/E。 　　風險 　　需求不及預期；項目進展不及預期。