点评:
公司业绩:公司发布年报,公司2016 共实现营业收入412.5 亿元,实现归母净利润11.9 亿元,按照重组后合并口径追溯,分别YOY+9.1%和+27.9%,扣除出售苏州致君股权获得的1.2 亿投资收益后,扣非净利润同比增长17.3%,EPS 为2.8 元。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。公司拟每10 股派现金3.3 元。
分销业务稳健增长,国大药房业绩好于预期:公司分销业务实现营收311.4 亿元,YOY+9.9%,录得净利润6.0 亿元,YOY+10.2%,实现稳健增长,其中并入的三家分销公司均完成业绩承诺,并入营收49.5 亿元,贡献净利1.1 亿元,公司原分销业务部分实现营收262 亿元,YOY+8%,录得净利5.0 亿,YOY+13%,公司分销业务较为稳健。我们认为公司完成重组后,将成为两广地区的医药商业龙头,随着整合的深入以及两票制的推进,公司业绩将会继续稳健增长。公司并入的国大药房实现营业收入91 亿元,贡献净利润1.7 亿元,远超业绩承诺的0.98 亿元,净利率水平同比提升了0.8 个百分点至1.8%。公司通过并入国大药房是直接成为全国的医药零售龙头,在“医药分家”的趋势中将会直接受益,但目前净利率较行业平均水平还有一定差距,我们认为随着后续整合深入,管理的加强,国大药房的净利水平将会有所提升。
盈利预计:考虑定增摊薄因素,我们预计2017/2018 年公司净利润预期分别为13.3 亿元(YOY+11.8%)/15.8 亿元(YOY+18.9%), EPS 分别为3.10 元/3.68 元,对应A 股PE 分别为25 倍/21 倍,对应B 股PE 分别为13 倍/11 倍。公司整合后将成为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益,另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理,但考虑到目前市场的偏好,我们上调至“买入”投资建议;B 股估值较低,维持“买入”投资建议。
點評:
公司業績:公司發佈年報,公司2016 共實現營業收入412.5 億元,實現歸母淨利潤11.9 億元,按照重組後合併口徑追溯,分別YOY+9.1%和+27.9%,扣除出售蘇州致君股權獲得的1.2 億投資收益後,扣非淨利潤同比增長17.3%,EPS 為2.8 元。公司業績與業績快報一致,符合預期。公司擬每10 股派現金3.3 元。
分銷業務穩健增長,國大藥房業績好於預期:公司分銷業務實現營收311.4 億元,YOY+9.9%,錄得淨利潤6.0 億元,YOY+10.2%,實現穩健增長,其中併入的三家分銷公司均完成業績承諾,併入營收49.5 億元,貢獻淨利1.1 億元,公司原分銷業務部分實現營收262 億元,YOY+8%,錄得淨利5.0 億,YOY+13%,公司分銷業務較為穩健。我們認為公司完成重組後,將成為兩廣地區的醫藥商業龍頭,隨着整合的深入以及兩票制的推進,公司業績將會繼續穩健增長。公司併入的國大藥房實現營業收入91 億元,貢獻淨利潤1.7 億元,遠超業績承諾的0.98 億元,淨利率水平同比提升了0.8 個百分點至1.8%。公司通過併入國大藥房是直接成為全國的醫藥零售龍頭,在“醫藥分家”的趨勢中將會直接受益,但目前淨利率較行業平均水平還有一定差距,我們認為隨着後續整合深入,管理的加強,國大藥房的淨利水平將會有所提升。
盈利預計:考慮定增攤薄因素,我們預計2017/2018 年公司淨利潤預期分別為13.3 億元(YOY+11.8%)/15.8 億元(YOY+18.9%), EPS 分別為3.10 元/3.68 元,對應A 股PE 分別為25 倍/21 倍,對應B 股PE 分別為13 倍/11 倍。公司整合後將成為全國的零售龍頭和兩廣區域的分銷龍頭,在未來行業集中度提升以及醫藥分家的行業趨勢下將會受益,另外,公司作為國藥系控股子公司受益於國企混合所有制改革,有望進一步提高經營效率,實現淨利率的提升。目前公司A 股估值合理,但考慮到目前市場的偏好,我們上調至“買入”投資建議;B 股估值較低,維持“買入”投資建議。