核心观点：
香精香料行业领先企业
公司创立于1991 年，为中国首批香精香料生产及销售企业，公司主要产品包括食用香精、日用香精和烟草香精三大类，主要服务于国内知名消费品和烟草品牌，与品牌共同研发新口味及香气。公司集自主研发配方、生产和销售于一体，并配备完善的售后服务体系，是中国香精香料行业的领先企业之一。
中国香精香料持续稳定，高速增长，电子烟增长力显现最近四年公司毛利率稳定维持在45%以上，净利率维持在9%以上，盈利能力稳步提升。截至2016 年上半年，公司实现营业收入4 亿元，比去年同期增长17%；年利润方面，上半年度利润额较去年同期增长39.1%。这与开拓高毛利率的电子烟市场有密不可分的关系，上半年电子烟占到主营业务收入的9%，预计将成为公司未来新的增长点。
香精香料行业需求稳定，市场空间大
香精香料行业具有以下特点：
（一） 香精香料生产流程精细，技术工艺要求高
（二） 香精香料产品生产研发复杂，技术壁垒高，国际竞争激烈
香精的原料萃取、调配等生产工艺流程精细。香精香料产品生产研发复杂，技术壁垒高。中国得天独厚的资源优势以及香精香料市场的巨大潜力，吸引了众多国际知名香精香料生产企业的加入，导致国内香精香料市场已逐渐形成国内市场国际化的竞争格局，国内香精香料企业将直接面对激烈的国际化竞争。
（三） 香精香料产品市场：空间广阔
根据 Leffingwell 机构的调查数据，预计香精香料行业2016 年全球销售收入将达到265 亿美元。我国2015 年销售额达到365 亿元，在全球市场中占有率已达到20%左右，近年来年均增长超过10%。预计未来仍将持续平稳增长。
拓宽产业链，提升竞争力
（一） 收购吉瑞科技有限公司，布局电子烟市场
2016 年1 月，公司以7.5 亿人民币收购全球第二大电子烟生产商吉瑞公司。
（二） 收购四家烟草香精公司，进一步提高市场份额
2016 年7 月，公司完成了对深圳辉际、深圳大合荣、广州芳源、海南中南岛四家烟用香精公司的收购。
业绩预测：我们预测16-18 年每股收益为0.12 元、0.13 元、0.14 元（人民币），首次覆盖给予“买入”，我们看好公司在香精香料行业的整合趋势。当前收盘价2.37（港元）对应2016 年约为15.8 倍市盈率。
2016 年七月，公司完成了对深圳辉际、深圳大合荣、广州芳源、海南中南岛四家烟用香精公司的收购。
风险提示：山寨产品和门店对周黑鸭品牌的侵蚀；食品卫生问题对周黑鸭品牌的侵蚀；风险提示： 1、汇率影响风险；2、和A股投资环境差异风险；3、宏观经济下行超预期； 4、产品价格波动
核心觀點：
香精香料行業領先企業
公司創立於1991 年，為中國首批香精香料生產及銷售企業，公司主要產品包括食用香精、日用香精和煙草香精三大類，主要服務於國內知名消費品和煙草品牌，與品牌共同研發新口味及香氣。公司集自主研發配方、生產和銷售於一體，並配備完善的售後服務體系，是中國香精香料行業的領先企業之一。
中國香精香料持續穩定，高速增長，電子煙增長力顯現最近四年公司毛利率穩定維持在45%以上，淨利率維持在9%以上，盈利能力穩步提升。截至2016 年上半年，公司實現營業收入4 億元，比去年同期增長17%；年利潤方面，上半年度利潤額較去年同期增長39.1%。這與開拓高毛利率的電子煙市場有密不可分的關係，上半年電子煙佔到主營業務收入的9%，預計將成為公司未來新的增長點。
香精香料行業需求穩定，市場空間大
香精香料行業具有以下特點：
（一） 香精香料生產流程精細，技術工藝要求高
（二） 香精香料產品生產研發複雜，技術壁壘高，國際競爭激烈
香精的原料萃取、調配等生產工藝流程精細。香精香料產品生產研發複雜，技術壁壘高。中國得天獨厚的資源優勢以及香精香料市場的巨大潛力，吸引了眾多國際知名香精香料生產企業的加入，導致國內香精香料市場已逐漸形成國內市場國際化的競爭格局，國內香精香料企業將直接面對激烈的國際化競爭。
（三） 香精香料產品市場：空間廣闊
根據 Leffingwell 機構的調查數據，預計香精香料行業2016 年全球銷售收入將達到265 億美元。我國2015 年銷售額達到365 億元，在全球市場中佔有率已達到20%左右，近年來年均增長超過10%。預計未來仍將持續平穩增長。
拓寬產業鏈，提升競爭力
（一） 收購吉瑞科技有限公司，佈局電子煙市場
2016 年1 月，公司以7.5 億人民幣收購全球第二大電子煙生產商吉瑞公司。
（二） 收購四家煙草香精公司，進一步提高市場份額
2016 年7 月，公司完成了對深圳輝際、深圳大合榮、廣州芳源、海南中南島四家煙用香精公司的收購。
業績預測：我們預測16-18 年每股收益為0.12 元、0.13 元、0.14 元（人民幣），首次覆蓋給予“買入”，我們看好公司在香精香料行業的整合趨勢。當前收盤價2.37（港元）對應2016 年約為15.8 倍市盈率。
2016 年七月，公司完成了對深圳輝際、深圳大合榮、廣州芳源、海南中南島四家煙用香精公司的收購。
風險提示：山寨產品和門店對周黑鴨品牌的侵蝕；食品衞生問題對周黑鴨品牌的侵蝕；風險提示： 1、匯率影響風險；2、和A股投資環境差異風險；3、宏觀經濟下行超預期； 4、產品價格波動
