世纪瑞尔业绩低于预期
世纪瑞尔公布2016 年业绩：营业收入4.7 亿元，同比增长20%；归属母公司净利润9,078 万元，同比下降20%，对应每股盈利0.17元。4Q16 营业收入2.8 亿元，同比增长70.6%，归属净利润1.1亿元，同比增长50.5%，低于预期。
四季度集中确认收入，全年收入增长。2016 铁路行业收入同比微增0.18%，其中行车安全监控系统/其他信息系统收入分别同比下滑39.7%/64.0%。铁路通信系统收入同比增长20%，综合运维服务实现收入1.2 亿元，占比24%。而水利和运营商通信收入分别增长330%和1,776%。行车安全监控/通信系统/其他信息系统毛利率分别同比下滑15ppt/32ppt/67ppt。但受益于高毛利的综合运维服务增加，铁路毛利率微跌0.98ppt。水利产品毛利率下滑58ppt，运营通信类产品收入上升5ppt。综合毛利率下降2.9ppt。
费用率下降，但投资收益和营业外收入下降导致净利润率下滑。
2016 年销售/管理费用率同比下降0.9ppt/1.7ppt，财务费用率上升1.6ppt。但由于去年有处置长期股权投资产生的投资收益，投资收益同比下降42%；因政府补助减少，营业外收入下降65%。
经营现金流同比多流入5,632 万元，主要是4Q 净流入9,790 万元。
发展趋势
关注北海通信的收购进展。公司3 月20 日公布拟收购北海通信100%股权，进一步布局旅客信息系统领域。北海通信主营乘客信息系统和公共广播系统，与公司原业务在客户和技术上均有协同效应。北海通信承诺2017~2019 年净利润为4,000 万元/5,000万元/6,100 万元，年均复合增速23%，预计增厚2017 年EPS23%。目前收购通过董事会审议，后续期待收购能够顺利推进。
盈利预测
考虑到业绩低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.27 元与0.31 元下调18%与6%至人民币0.22 元与0.29 元。
估值与建议
目前，公司股价对应2017e 44.4x。我们维持中性的评级，但将目标价下调17.42%至人民币9.91 元，较目前股价有1.43%上行空间。
风险
一季报面临亏损；后续收购风险。
世紀瑞爾業績低於預期
世紀瑞爾公佈2016 年業績：營業收入4.7 億元，同比增長20%；歸屬母公司淨利潤9,078 萬元，同比下降20%，對應每股盈利0.17元。4Q16 營業收入2.8 億元，同比增長70.6%，歸屬淨利潤1.1億元，同比增長50.5%，低於預期。
四季度集中確認收入，全年收入增長。2016 鐵路行業收入同比微增0.18%，其中行車安全監控系統/其他信息系統收入分別同比下滑39.7%/64.0%。鐵路通信系統收入同比增長20%，綜合運維服務實現收入1.2 億元，佔比24%。而水利和運營商通信收入分別增長330%和1,776%。行車安全監控/通信系統/其他信息系統毛利率分別同比下滑15ppt/32ppt/67ppt。但受益於高毛利的綜合運維服務增加，鐵路毛利率微跌0.98ppt。水利產品毛利率下滑58ppt，運營通信類產品收入上升5ppt。綜合毛利率下降2.9ppt。
費用率下降，但投資收益和營業外收入下降導致淨利潤率下滑。
2016 年銷售/管理費用率同比下降0.9ppt/1.7ppt，財務費用率上升1.6ppt。但由於去年有處置長期股權投資產生的投資收益，投資收益同比下降42%；因政府補助減少，營業外收入下降65%。
經營現金流同比多流入5,632 萬元，主要是4Q 淨流入9,790 萬元。
發展趨勢
關注北海通信的收購進展。公司3 月20 日公佈擬收購北海通信100%股權，進一步佈局旅客信息系統領域。北海通信主營乘客信息系統和公共廣播系統，與公司原業務在客户和技術上均有協同效應。北海通信承諾2017~2019 年淨利潤為4,000 萬元/5,000萬元/6,100 萬元，年均複合增速23%，預計增厚2017 年EPS23%。目前收購通過董事會審議，後續期待收購能夠順利推進。
盈利預測
考慮到業績低於預期，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.27 元與0.31 元下調18%與6%至人民幣0.22 元與0.29 元。
估值與建議
目前，公司股價對應2017e 44.4x。我們維持中性的評級，但將目標價下調17.42%至人民幣9.91 元，較目前股價有1.43%上行空間。
風險
一季報面臨虧損；後續收購風險。
