投資要點 事件:安通控股發佈2017 一季報,一季度實現營業收入11.6 億元,同比增長62.4%;歸母淨利潤1.2 億元,同比增長125.4%,基本每股收益爲0.11 元;扣非後淨利潤爲1.4 億元,同比增長165.4%。 點評: 運價攀升,經營規模擴大,一季度公司業績大幅增長。2017 年一季度國內鐵礦石、煤炭等大宗需求旺盛,內貿集裝箱運價攀升,天津國際貿易與航運服務中心發佈的沿海集裝箱運價指數同比增長15.7%;同時公司上市後加速發展,經營規模擴大,業務量增長。量價齊升帶來公司收入、利潤大幅增長。 大規模租賃集裝箱,加速業務擴張。公司公告全資子公司擬與易通國際資產管理有限公司簽訂集裝箱租賃合同,合同總金額不超過17675 萬美元。公告提到,近期公司業務規模的不斷擴大增長及市場的明顯回暖復甦,集裝箱的用箱需求不斷增長,且出現了一定量的缺口。截止目前安通物流運營集裝箱總數量約爲13.35 萬個自然櫃,其中自有箱比例約爲53%,遠超目前主流集裝箱物流企業,因此出於靈活應對市場變化以及資金方面考慮,擬通過租賃集裝箱的方式來解決集裝箱的缺口,但市場箱源緊張,因此擬與易通國際簽訂租箱合同,租賃總數不超過7 萬臺,合同期限不超過7 年。若租入7 萬臺集裝箱,公司運營的集裝箱總數將增長52%,顯示了公司經營形勢向好,正在加速發展。 多式聯運前景廣闊。公司在年報中提出“2017 年擬加大整合水路、鐵路、公路運輸資源協同運作,做大、做精、做強集裝箱物流主營業務,進一步利用多式聯運的網絡優勢和信息化的平台基礎,不斷擴展和延伸綜合物流服務能力。”以集裝箱爲運輸單元的多式聯運能夠提高運輸效率,實現門到門運輸,且由於在運輸過程中不需要換箱,可以減少由於中間環節及換裝可能帶來的貨物損壞及損失,有效地降低運輸成本,提高運輸質量,是現代交通運輸的發展方向。有資料顯示,我國外貿貨物的集裝箱化率達到80%,而內貿貨物的集裝箱化率僅爲30%左右,發達國家的航運中,集裝箱運輸的比例都在70%左右,我國內貿貨物的集裝箱華率還有很大發展空間,多式聯運前景廣闊。 結合鐵路改革,多式聯運迎來發展機遇。1)政府大力推動多式聯運發展。 我國物流成本居高不下,發展多式聯運是降低物流成本的有效方式之一。政府已經多次針對多式聯運發展進行了戰略部署,2017 年1 月交通運輸部等18個部門聯合發佈了《關於進一步鼓勵開展多式聯運的通知》,大力推動多式聯運發展。2)鐵路貨運能力富餘。我國大力發展高鐵,目前高鐵現在已經能夠滿足大部分客運需求。有效釋放了普鐵的運輸能力,鐵路整體貨運能力富餘,鐵路運輸箱運輸是多式聯運重要一環,有望迎來快速發展。3)受治超影響公路成本上升。2016 年8 月交通運輸部修訂了《超限運輸車輛行駛公路管理規定》,開始嚴抓公路超限超載,這將使得公路運輸成本大幅上升,更加凸顯利用水路、鐵路等進行多式聯運的成本優勢。4)鐵路混改帶來新契機,鐵路是2017 年中央推動混改試點的7 大領域之一,鐵路曾經是多式聯運的短板,在混改推動下,預期鐵路短板將很快突破。 盈利預測與評級 :多式聯運前景廣闊,目前迎來發展機遇,公司作爲民營的多式聯運龍頭企業將明顯受益,成長空間巨大,公司一季度業績高增長及大規模租賃集裝箱都顯示了經營形勢向好,公司在加速發展。在鐵路改革的推動下,預期公司有望將鐵路運輸融入自身物流網絡,獲得規模和成本優勢,並建立壁壘。預計公司2017-2019 年EPS 爲0.49、0.62、0.78 元,對應PE 爲34、27、22 倍,維持“增持”評級,戰略性看好公司整合鐵路、公路、水路的能力,以及多式聯運大發展的方向,建議投資者加大配置。 風險提示:內貿需求大幅下滑、多式聯運發展低於預期