一、事件概述 　　公司發佈2016年年報。報告期內，公司實現營業收入3.89億元，同比增長5.45%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3328.48 萬元，同比增長7.39%。實現基本每股收益0.13 元。擬每10 股派發現金紅利0.25 元（含稅）。 　　二、分析與判斷 　　傳統鋼琴銷量提高、品類擴充、線上線下協同銷售促業績穩步增長 公司2016 年全年營收同比增長5.45%，歸母淨利同比增長7.39%，業績穩步增長。營業收入增長主要是鋼琴銷售量提升所致，同時銷售樂器品類增多、以及發展線上線下渠道同步銷售進一步促進銷售收入增加。 　　報告期內，材料及人工成本的上漲影響產品毛利率，綜合毛利率同比下降2.04pct 至26.31%，外幣匯率的上升、投資藝術教育行業及購買保本型理財產品的投資收益大幅增加、政府補助增長使得淨利潤進一步增長，淨利率提升0.04pct 至8.52%。 　　網絡營銷投入使銷售費用大幅上漲，期間費用率整體略降 報告期內，公司費用控制良好，銷售費用率同比上升1.79pct 至7.42%，管理費用率下降1.00pct 至12.94%，財務費用率下降0.86pct 至-1.14%，期間費用率整體下降0.07pct 至19.22%。銷售費用的增長主要是網絡營銷服務費大幅增加所致；管理費用的下降主要是研發費用的減少以及稅金的會計處理變化所致。 　　線下藝術教育投資初見成效，模式複製值得期待 公司以鋼琴製造爲基礎延伸至文化產業鏈，於2014 年開始佈局藝術教育培訓產業，成立了海倫藝術教育投資負責線下藝術教育培訓業務。藝術教育業務主要通過與各地培訓機構簽署合作協議開展運營，參股比例約爲10%-18%左右，課程體系定位爲藝術啓蒙、音樂教育、美術教育與舞蹈教育。報告期內多家參股公司爲公司貢獻的投資收益逾十萬元，我們認爲目前公司線下藝術教育投資模式已較爲成熟，未來可期待通過複製模式快速擴大藝術教育業務規模。 　　探索發展新方向，發展智能鋼琴及線上教育平台 公司積極探索企業發展新方向，努力推進智能鋼琴及在線教育平台等研發工作，繼續深化與北京郵電大學的戰略合作，通過應用現代科技改造和拓展智能鋼琴的產品結構和使用功能，開展在線教育平台研究項目，力求智能鋼琴與網絡結合，以更好地服務於現代音樂教育和生活。目前智能鋼琴產品一代新品以及“6+1”智能鋼琴教室產品已推出，未來課程受衆將逐步從幼兒初學者拓展至中青年、老年學習者，推動線上教育的發展。 　　三、盈利預測與投資建議 　　我們看好公司未來公司鋼琴產品向智能化升級、以及線上線下藝術教育共同發展將帶來的業績增長空間，預計公司2017、18 年能夠實現基本每股收益0.15、0.18元/股，對應2017、18 年PE 分別爲89X、75X。維持公司“強烈推薦”評級。 四、風險提示： 　　1、市場拓展不及預期；2、藝術教育領域投資回報低於預期。