看好参股子公司科兴生物EV71 疫苗较大潜力:近一年来,我国疫苗领域迎来多个重磅品种诞生,带动疫苗行业扩容,我国疫苗行业有望迎来发展的黄金期。参股子公司科兴生物的重磅品种EV71 疫苗用于儿童手足口病的预防,获批半年即快速放量,未来有望享受百亿利润级别的庞大市场,为公司带来巨大的利润回报。我们推荐未名医药的核心逻辑之一,就是看好科兴生物的重磅品种-EV71 疫苗的巨大潜力。
鼠神经生长因子业务存在较大预期差:公司重组之初,即做出了为期3 年的业绩承诺,由于2017 年是承诺期的最后一年,市场担心2018 年开始,北大之路业绩将会出现下滑。但据我们了解、预计和判断,鼠神经生长因子虽然作为辅助用药,但拥有一定的刚需属性,与其他同类公司不同,北大之路具有极强销售能力,预计未来3 年,鼠神经生长因子仍然能够保持15%~20%的较快增长,不会成为公司的拖累。
公司具有较高安全边际,科兴控股(SVA)私有化隐含巨大期权价值:
首先,不考虑科兴生物私有化并注入后带来的巨大业绩增厚预期,我们预计,公司2017~2019 年净利润分别为5.6 亿元/6.9 亿元,当前股价对应2017/2018 年估值分别为30/24 倍,相比其他疫苗公司平均60 倍以上的估值水平,显著被低估。
其次,我们预计,科兴生物2017/2018 年净利润分别为3.9 亿和5.4 亿元,假如余下73.09%的股权顺利注入上市公司,则对应净利润部分分别为2.85 亿和3.95 亿元,我们预计,这部分股权注入上市公司的作价低于40 亿元(私有化成本预计28 亿元左右),则对应2017/2018 年估值仅14/10 倍,极大增厚公司利润,且有利于大幅提升公司的估值水平(疫苗企业一级市场的并购PE 通常都不低于50 倍)。
考虑私有化后的备考利润,假设私有化成本为40 亿元,则2017~2018年备考净利润分别为8.45/10.85 亿元,当前市值为169 亿元,增加40亿市值后,对应2017~2018 年估值分别为25/19 倍,且2018 年,科兴生物贡献净利润占比达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。
科兴控股(SVA)的私有化工作正在顺利推进之中,预计2017 年年底前有望取得实质性进展。考虑到私有化完成后备考利润,2018 年,疫苗业务净利润贡献占比有望达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。
投资建议:我们预计公司2016 年-18 年的收入增速分别为47.80%、27.32%、17.43%;EPS 分别为0.64、0.85、1.05 元,当前股价对应估值分别为40X、30X、25X。维持买入-A 的投资评级,未来12 个月目标价为34.00 元。
风险提示:恩经复收入增速不达预期;EV71 疫苗销售不及预期;北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大;科兴生物私有化进程慢于预期。
看好參股子公司科興生物EV71 疫苗較大潛力:近一年來,我國疫苗領域迎來多個重磅品種誕生,帶動疫苗行業擴容,我國疫苗行業有望迎來發展的黃金期。參股子公司科興生物的重磅品種EV71 疫苗用於兒童手足口病的預防,獲批半年即快速放量,未來有望享受百億利潤級別的龐大市場,爲公司帶來巨大的利潤回報。我們推薦未名醫藥的核心邏輯之一,就是看好科興生物的重磅品種-EV71 疫苗的巨大潛力。
鼠神經生長因子業務存在較大預期差:公司重組之初,即做出了爲期3 年的業績承諾,由於2017 年是承諾期的最後一年,市場擔心2018 年開始,北大之路業績將會出現下滑。但據我們瞭解、預計和判斷,鼠神經生長因子雖然作爲輔助用藥,但擁有一定的剛需屬性,與其他同類公司不同,北大之路具有極強銷售能力,預計未來3 年,鼠神經生長因子仍然能夠保持15%~20%的較快增長,不會成爲公司的拖累。
公司具有較高安全邊際,科興控股(SVA)私有化隱含巨大期權價值:
首先,不考慮科興生物私有化並注入後帶來的巨大業績增厚預期,我們預計,公司2017~2019 年淨利潤分別爲5.6 億元/6.9 億元,當前股價對應2017/2018 年估值分別爲30/24 倍,相比其他疫苗公司平均60 倍以上的估值水平,顯著被低估。
其次,我們預計,科興生物2017/2018 年淨利潤分別爲3.9 億和5.4 億元,假如餘下73.09%的股權順利注入上市公司,則對應淨利潤部分分別爲2.85 億和3.95 億元,我們預計,這部分股權注入上市公司的作價低於40 億元(私有化成本預計28 億元左右),則對應2017/2018 年估值僅14/10 倍,極大增厚公司利潤,且有利於大幅提升公司的估值水平(疫苗企業一級市場的併購PE 通常都不低於50 倍)。
考慮私有化後的備考利潤,假設私有化成本爲40 億元,則2017~2018年備考淨利潤分別爲8.45/10.85 億元,當前市值爲169 億元,增加40億市值後,對應2017~2018 年估值分別爲25/19 倍,且2018 年,科興生物貢獻淨利潤佔比達到50%,且後續疫苗業務還將保持快速增長,公司將完全轉變爲以疫苗業務爲主的公司,理應享受疫苗行業的高估值。
科興控股(SVA)的私有化工作正在順利推進之中,預計2017 年年底前有望取得實質性進展。考慮到私有化完成後備考利潤,2018 年,疫苗業務淨利潤貢獻佔比有望達到50%,且後續疫苗業務還將保持快速增長,公司將完全轉變爲以疫苗業務爲主的公司,理應享受疫苗行業的高估值。
投資建議:我們預計公司2016 年-18 年的收入增速分別爲47.80%、27.32%、17.43%;EPS 分別爲0.64、0.85、1.05 元,當前股價對應估值分別爲40X、30X、25X。維持買入-A 的投資評級,未來12 個月目標價爲34.00 元。
風險提示:恩經復收入增速不達預期;EV71 疫苗銷售不及預期;北京科興傳統疫苗業績不確定性較大;科興生物私有化進程慢於預期。