核心观点:
净利润增长35.7%,固废业务占比提升至15%
2016 年,公司实现营业收入人民币28.66 亿元,同比增长83.9%;实现归母净利润人民币3.88 亿,同比增长35.7%,毛利率下滑(从32.6%下降至30.7%)及融资成本大增(+4 倍)拖累净利润增速。毛利率下滑主要是毛利率略低的固废处理业务占比提高(从0.5%提升至14.8%)以及新增供水项目最初单价较低。
污水处理:投运规模稳步提升,平均处理费增长10%
截止2016 年底,公司在建或运营的特许经营污水项目共67 个,污水处理量为137.9 万吨/日,同比增长34.7%;已投运项目污水处理量为112.4 万吨/日,同比增加46.2%。2016 年,平均污水处理费收费单价为1.17 元/吨(+10%)。
供水:投运规模增长85%,利用率提升5%
截止2016 年底,公司在建或运营的供水特许经营项目共31 个,总供水量为101.6 万吨/日,同比增长57.3%。
已投运项目供水量为67.5 万吨/日,同比增加46.2%。2016 年,实际供水利用率为70.1%,提高5%。
固废处理:积极拓展固废业务,处理规模大增1.42 倍
截止2016 年底,公司拥有7 个固废处理项目,处理总量为98.5 万吨/年。其中,6 个项目已投入商业运营,规模为72.9 万吨/年,同比大增1.42 倍。公司实际固废处理利用率为89.1%(+3.4%)。
建造及设备销售: EPC 和设备销售收入贡献增量
截止2016 年底,公司拥有11 个在建或已完工的BT 项目,其中有9 个项目(+3 个)在报告期内确认收益;拥有7 个EPC 项目,同比增加2 个。建造及设备销售收入增量主要由EPC 和设备销售收入贡献。
盈利预测与投资评级
2017 年4 月7 日,云南水务(6839.HK)收盘价为3.96 港元。我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为人民币0.424 元、0.547 元,对应市盈率分别为8.3 和6.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示
项目进度不达预期风险;人民币与港元之间汇率风险。
核心觀點:
淨利潤增長35.7%,固廢業務佔比提升至15%
2016 年,公司實現營業收入人民幣28.66 億元,同比增長83.9%;實現歸母淨利潤人民幣3.88 億,同比增長35.7%,毛利率下滑(從32.6%下降至30.7%)及融資成本大增(+4 倍)拖累淨利潤增速。毛利率下滑主要是毛利率略低的固廢處理業務佔比提高(從0.5%提升至14.8%)以及新增供水項目最初單價較低。
污水處理:投運規模穩步提升,平均處理費增長10%
截止2016 年底,公司在建或運營的特許經營污水項目共67 個,污水處理量爲137.9 萬噸/日,同比增長34.7%;已投運項目污水處理量爲112.4 萬噸/日,同比增加46.2%。2016 年,平均污水處理費收費單價爲1.17 元/噸(+10%)。
供水:投運規模增長85%,利用率提升5%
截止2016 年底,公司在建或運營的供水特許經營項目共31 個,總供水量爲101.6 萬噸/日,同比增長57.3%。
已投運項目供水量爲67.5 萬噸/日,同比增加46.2%。2016 年,實際供水利用率爲70.1%,提高5%。
固廢處理:積極拓展固廢業務,處理規模大增1.42 倍
截止2016 年底,公司擁有7 個固廢處理項目,處理總量爲98.5 萬噸/年。其中,6 個項目已投入商業運營,規模爲72.9 萬噸/年,同比大增1.42 倍。公司實際固廢處理利用率爲89.1%(+3.4%)。
建造及設備銷售: EPC 和設備銷售收入貢獻增量
截止2016 年底,公司擁有11 個在建或已完工的BT 項目,其中有9 個項目(+3 個)在報告期內確認收益;擁有7 個EPC 項目,同比增加2 個。建造及設備銷售收入增量主要由EPC 和設備銷售收入貢獻。
盈利預測與投資評級
2017 年4 月7 日,雲南水務(6839.HK)收盤價爲3.96 港元。我們預測公司2017-2018 年EPS 分別爲人民幣0.424 元、0.547 元,對應市盈率分別爲8.3 和6.4 倍。維持“買入”評級。
風險提示
項目進度不達預期風險;人民幣與港元之間匯率風險。