投资要点：
主营业务为脱硫脱硝除尘工程及运营，受电力市场低迷影响拖累公司2016年整体业绩。公司是国家电力投资集团公司旗下唯一的环保上市平台公司，国家电投持股43.74%。公司主要客户是火电企业，主营业务为脱硫脱硝除尘工程及特许经营业务，在2016年收入占比87.63%，受火电新建项目减少带来工程业务总量萎缩、电力市场下滑导致利用小时数下降影响，工程及经营服务营收分别同比下降1.14%和1.05%，加之脱硝催化剂产能过剩导致营收大幅下滑，公司整体营业收入较去年同期下降7.77%，至32.61亿元。归母净利润1.52亿元，同比下降47.12%，一方面是营收不及去年，另一方面更直接的原因还是去年同期有减持西南证券股票获得投资收益，若剔除该因素影响，则归母净利润同比下降6.69%，基本与收入降幅保持一致。
积极开展产业结构调整，致力于打造节能环保产业平台。公司具有充足、成熟的工程服务经验，截至2016年底，完成环保装置工程容量1.57亿千瓦，已累计签约脱硫脱硝除尘EPC 项目装机容量超过2.1亿千瓦，并在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四个国家拥有工程业务；脱硫脱硝已实现规模化运营，总装机容量3098万千瓦，居五大发电集团前列。
在传统业务提供的扎实业绩基础之上，公司还依托母公司在核电领域的优势，积极拓展核环保业务，基本完成山东海阳核电站离堆废物处理项目（SRTF）调试，公司已初步具备核环保服务能力，成为目前国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，2016年中标山东海阳核电一期工程去污系统设计和技术服务项目、中核集团秦山地区固废处理项目、田湾核电站固废暂存库工程设计项目，进一步扩大核废料处理的订单规模，未来借助国家电投在核电领域的行业影响力，公司有望获得更多核环保订单量，做强做优核环保业务。此外，公司在分布式能源、土壤修复及生态文明建设领域亦开始初步布局，2016年实现首个分布式光伏项目并网发电，并中标重庆永川区人民医院分布式能源项目，分布式能源业务有望实现扩张。公司下属环保工程公司已获得“土壤污染治理甲级资质”，并成功中标邵阳项目，有望在环保领域获得纵深突破。公司还与中咨集团北京生态技术研究所签署框架协议，拟开展重庆市相关区域生态文明先行示范区建设方案等的研究，从而进军生态文明城市建设领域，公司节能环保产业平台的打造已初具规模。
水处理业务有望成为公司新的业绩增长点。目前我国的工业用水中约40%用于燃煤火电厂，而排放量占工业排放总量的10%，在节能减排的大背景下，“废水零排放”成为燃煤火电厂的必然选择，而脱硫废水是实现零排放的关键。公司目前已经掌握电厂“原水预处理-锅炉补给水处理、过程水处理-废污水处理及回用”的全过程工艺技术和施工管理能力，成功建立“水岛”工程模式，目前拥有5 个污水处理及再生水回用投资现目，处理规模25万吨/天，主要是电厂水处理业务。公司通过积极研发，已研制出MVR 蒸发结晶和烟气余热蒸发两条废水“零排放”的技术路线，并已与废水零排放行业技术及业绩均全球领先的美国阿奎特国际公司签署战略合作协议，有望在该领域获得进一步的技术突破，抢占电厂水处理市场。未来，随着公司水处理技术的日趋成熟，我们认为公司亦有可能将水务业务由电力拓展至市政领域，与北票市政府签署的日处理10万吨污水治理工程项目投资意向书，表明公司已开始有所布局。
首次覆盖给予“增持”评级：公司是国家电投旗下唯一的环保上市平台公司，在大气治理和电厂水处理领域深耕多年，且为国内三家具有中低放核废料处理资质的企业之一，在环保领域具备较强的核心竞争力，分布式能源+土壤修复+生态文明城市建设为公司提供未来发展路径，新兴产业空间较大，有望培育成为公司新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.21、0.26、0.32元/股，对应当前股价PE 为57.36、47.09、37.46 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济持续低迷风险；电力市场下滑风险；新业务开展进度不达预期风险；核废料处理安全事故风险。
投資要點：
主營業務為脱硫脱硝除塵工程及運營，受電力市場低迷影響拖累公司2016年整體業績。公司是國家電力投資集團公司旗下唯一的環保上市平臺公司，國家電投持股43.74%。公司主要客户是火電企業，主營業務為脱硫脱硝除塵工程及特許經營業務，在2016年收入佔比87.63%，受火電新建項目減少帶來工程業務總量萎縮、電力市場下滑導致利用小時數下降影響，工程及經營服務營收分別同比下降1.14%和1.05%，加之脱硝催化劑產能過剩導致營收大幅下滑，公司整體營業收入較去年同期下降7.77%，至32.61億元。歸母淨利潤1.52億元，同比下降47.12%，一方面是營收不及去年，另一方面更直接的原因還是去年同期有減持西南證券股票獲得投資收益，若剔除該因素影響，則歸母淨利潤同比下降6.69%，基本與收入降幅保持一致。
積極開展產業結構調整，致力於打造節能環保產業平臺。公司具有充足、成熟的工程服務經驗，截至2016年底，完成環保裝置工程容量1.57億千瓦，已累計簽約脱硫脱硝除塵EPC 項目裝機容量超過2.1億千瓦，並在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四個國家擁有工程業務；脱硫脱硝已實現規模化運營，總裝機容量3098萬千瓦，居五大發電集團前列。
在傳統業務提供的紮實業績基礎之上，公司還依託母公司在核電領域的優勢，積極拓展核環保業務，基本完成山東海陽核電站離堆廢物處理項目（SRTF）調試，公司已初步具備核環保服務能力，成為目前國內僅有的三傢俱有中低放核廢料處理牌照的企業之一，2016年中標山東海陽核電一期工程去污系統設計和技術服務項目、中核集團秦山地區固廢處理項目、田灣核電站固廢暫存庫工程設計項目，進一步擴大核廢料處理的訂單規模，未來藉助國家電投在核電領域的行業影響力，公司有望獲得更多核環保訂單量，做強做優核環保業務。此外，公司在分佈式能源、土壤修復及生態文明建設領域亦開始初步佈局，2016年實現首個分佈式光伏項目併網發電，並中標重慶永川區人民醫院分佈式能源項目，分佈式能源業務有望實現擴張。公司下屬環保工程公司已獲得“土壤污染治理甲級資質”，併成功中標邵陽項目，有望在環保領域獲得縱深突破。公司還與中諮集團北京生態技術研究所簽署框架協議，擬開展重慶市相關區域生態文明先行示範區建設方案等的研究，從而進軍生態文明城市建設領域，公司節能環保產業平臺的打造已初具規模。
水處理業務有望成為公司新的業績增長點。目前我國的工業用水中約40%用於燃煤火電廠，而排放量佔工業排放總量的10%，在節能減排的大背景下，“廢水零排放”成為燃煤火電廠的必然選擇，而脱硫廢水是實現零排放的關鍵。公司目前已經掌握電廠“原水預處理-鍋爐補給水處理、過程水處理-廢污水處理及回用”的全過程工藝技術和施工管理能力，成功建立“水島”工程模式，目前擁有5 個污水處理及再生水回用投資現目，處理規模25萬噸/天，主要是電廠水處理業務。公司通過積極研發，已研製出MVR 蒸發結晶和煙氣餘熱蒸發兩條廢水“零排放”的技術路線，並已與廢水零排放行業技術及業績均全球領先的美國阿奎特國際公司簽署戰略合作協議，有望在該領域獲得進一步的技術突破，搶佔電廠水處理市場。未來，隨着公司水處理技術的日趨成熟，我們認為公司亦有可能將水務業務由電力拓展至市政領域，與北票市政府簽署的日處理10萬噸污水治理工程項目投資意向書，表明公司已開始有所佈局。
首次覆蓋給予“增持”評級：公司是國家電投旗下唯一的環保上市平臺公司，在大氣治理和電廠水處理領域深耕多年，且為國內三傢俱有中低放核廢料處理資質的企業之一，在環保領域具備較強的核心競爭力，分佈式能源+土壤修復+生態文明城市建設為公司提供未來發展路徑，新興產業空間較大，有望培育成為公司新的利潤增長點。我們預計公司2017-2019年EPS 分別為0.21、0.26、0.32元/股，對應當前股價PE 為57.36、47.09、37.46 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟持續低迷風險；電力市場下滑風險；新業務開展進度不達預期風險；核廢料處理安全事故風險。
