核心觀點 研發費用增加導致利潤有所下滑。公司公佈一季報,2017Q1 實現營業收入0.83 億元,同比增加1.37%,歸屬上市公司股東的淨利潤爲0.20 億元,同比減少27.66%。公司淨利潤下滑的主要原因爲公司研發費用大幅增加,研發費用與去年同期相比約增加了762 萬元,進而導致公司管理費用率由16Q1 的16.63%大幅提高到26.13%。公司的銷售費用率爲26.13%,較去年同期提高1.38pp。公司的Q1 季度的毛利率有所提高,爲88.94%,較去年提高1.99pp。 直銷佔比進一步提高,爲替諾福韋酯上市銷售鋪路。報告期內,公司繼續加大了直銷終端的開發力度,並且通過學術推廣活動進一步提升原有直銷終端的銷售量。同時,公司爲應對兩票制等政策,對原招商模式進行的直銷改造,使公司直銷佔比從上年同期的43.96%提高到58.43%。我們認爲,公司加大直銷銷售力度,爲替諾福韋酯上市後快速放量打下基礎,目前,公司替諾福韋酯已經進入三合一現場檢查階段,預計將於5 月初獲批。考慮到廣生堂大概率是替諾福韋乙肝適應症的獲批首仿企業,我們估計該品種可能通過補標等途徑,快速進入各省市場,在下半年對公司業績形成重要支撐。 綿密佈局肝病其他領域,長期看好公司未來的發展。近年來,公司不斷加大研發投入,並與上海藥明康德新藥開發公司合作開發了2 個治療乙肝的一類新藥、1 個脂肪肝一類新藥以及1 個抗肝癌一類新藥。我們認爲,隨着國家一致性評價、優先審評等政策的陸續推出,高質量、具有創新性的品種將持續受益,而公司重視研發,綿密佈局肝病其他領域,與我國藥政標準趨嚴的趨勢相符,我們長期看好公司未來的發展。 財務預測與投資建議 由於公司不斷加大研發投入,且對業績產生較大影響,我們對公司17-19 年的盈利預測進行調整,預計公司2017-2019 年每股收益爲0.68、1.08、1.60元(原預測爲0.77、1.32、1.94 元),根據可比公司,給予公司2018 年51倍估值,對應目標價爲55.08 元,給予買入評級。 風險提示 如果公司替諾福韋酯未能及時獲批,可能影響公司2017、2018 年的業績。