業績簡評 　　樂凱新材發佈一季報，2017 年一季度公司實現營業收入0.70 億元，同比+2.56%；歸母淨利潤0.3 億元，同比+2.92%；攤薄EPS0.248 元。公司一季度業績基本符合預期。 　　經營分析 　　主營業務增長符合預期，盈利能力持續顯著：2017 年一季度公司實現收入+2.56%、歸母淨利潤+2.92%的穩健增長，源於主業熱敏磁票業務發展符合預期。熱敏磁票是公司超過80%的營收主力，公司佔據國內熱敏磁票幾乎全部市場份額，競爭優勢明顯。公司2017 年一季度毛利率60.81%、淨利率43.70%，盈利能力持續顯著。 　　熱敏磁票需求持續旺盛，公司啓動產線擴建：根據國務院印發的《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，到2020 年，中國高鐵將覆蓋80%以上城區常住人口100 萬以上的城市，高鐵營業總里程將從2015 年的1.9萬公里增加至3 萬公里。高鐵線路的建設將持續不斷地拉動對鐵路熱敏磁票的需求。同時，目前熱敏磁票在整個火車票市場僅佔半數，未來熱敏磁票（“藍票”）對傳統紙質火車票（“紅票”）的替代也將成爲公司重要的業績增長驅動力。一季度公司決定啓動“熱敏磁票生產線擴建項目”，並計劃於2018 年底完成，預計新產線達產後，公司熱敏磁票產能將從2200 噸增至3200 噸，對應滿產營業收入2.74 億元（2016 年產能利用率110%）。此外，公司還在積極拓展裝飾膜、FPC 用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等新材料產品的開發，其中電磁波防護膜最快有望在今年進入市場，明年起對公司業績產生明顯貢獻。 　　有望受益航天科技集團資源整合與雄安新區建設：公司是航天科技集團的孫公司，2011 年隨樂凱集團整體重組併入航天科技集團公司。航天科技集團已明確“十三五”期間資產證券化率翻兩倍目標，樂凱集團與航天科技集團多個科研院所產業合作密切，我們判斷公司有望成爲集團資源整合的重點。此外，航天科技集團於2012 年起在河北固安投資建設航天科技產業園，將以固安爲基地培育航天技術裝備、衛星應用、新材料、新能源、節能環保等戰略性新興產業。2017 年4 月，中共中央、國務院印發通知，決定設立河北雄安新區，航天科技集團積極表態“擁護中央部署全力支持雄安新區建設”。公司地處京津冀腹地，毗鄰固安航天產業群，有望直接受益固安航天產業群與雄安新區建設發展。 　　盈利預測 　　我們預計2017-2019 年公司主營業務整體收入將達到2.91/3.25/3.70 億元，同比增速11.1%/11.9%/13.7%；歸母淨利潤1.19/1.33/1.51 億元，同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增長將主要來自熱敏磁票及新業務拓展。 　　投資建議 　　我們認爲，公司是軍轉民優質企業，業務佔據小而美細分領域，盈利能力顯著。公司是航天科技集團軍民融合進程中重要的新材料業務平台，地處河北固安——京津冀腹地，有望在集團資產整合、固安航天產業群與雄安新區發展中受益。公司目前公司股價對應45X17PE 和40X18PE，考慮公司未來業績增長預期明確，同時有望受益集團混改，我們給予公司未來6-12 個月60元目標價位，維持“買入”評級。 　　風險 　　電子客票對熱敏磁票衝擊；資產整合不達預期；雄安新區建設進程不達預期。