事件:（1）公司发布业绩快报，2016 年度公司实现营业收入100,377.65 万元，比上年同期下降15.97%。利润总额为-42,712.49万元，归母净利润为-28,854.88 万元，每股收益为-0.28 元。此前公司披露2016 年业绩预告为21,500 万元–19,500 万元，业绩快报专业绩预告存在一定差异。（2）公司发布2017 年一季度业绩预告，预计亏损7000-6000 万元，去年同期亏损5,768.12 万元。（3）子公司张家界华天城置业已收到产业扶持资金共计371 万元，计入2017 年营业外收入。

　　业绩调低的主要原因是资本化利息减少和补计减值准备。本期公司子公司灰汤置业和张家界酒店部分在建工程暂停施工，公司根据年审会计师建议将停工期间的借款费用计入当期损益，影响归属净利润减少7,294 万元。另外根据谨慎性原则，对北京德瑞特公司及曹德军的1.59 亿应收往来款进行了单独减值测试，补提坏账准备3,620万元，最终影响归母净利润减少2,541.77 万元。

　　公司主业未发生恶化，提前计提能够减轻后续年度的业绩压力。

　　本次业绩的调低与公司主业经营状况无关，仅是根据会计政策及谨慎性原则进行的调整。公司近年来主业连续亏损，借款费用的提前计提能够减轻项目转固后的折旧费压力，对后续年度的业绩形成正面影响。

　　董事长的变更显示湖南省国资委变革决心。公司主业多年来一直连续亏损，扭亏压力巨大，今年初湖南省国资委提出省属监管企业今年全部实现盈利的目标。原董事长陈纪明在公司担任董事长职务18年，今年3 月初原岳阳林纸总经理蒋利亚空降到华天集团担任董事长，4 月6 日选举为公司董事长，动作之迅速显示了湖南省国资委谋求改革发展，推动企业转型的决心。

　　公司自有物业和地产价值重估远超市值。公司是湖南省酒店业龙头，自有物业积累丰富，总面积超100 万平方米，这些物业的获取时间普遍较早，账面价值较低。公司地产业务在湖南省内，在宁乡灰汤、邵阳、娄底、攸县等三四线城市储备了大量的土地。近年来，房地产市场持续火爆，土地和地产增值非常明显，保守估计价值超过100 亿，足以支撑目前公司65 亿的市值。

　　随着公司酒店轻资产运作和地产合作开发的推进，资产价值将获得重估变现。公司近年来一直在尝试轻资产运作，且前期已经有多次试点，新任董事长的上任有望推动公司业务转型，加速资产变现力度，通过资产重估变现获得业绩改善。公司酒店业务的轻资产采取自有物业售后回租或托管的形式，减少酒店的固定资产折旧压力，实现酒店轻装上阵，扭亏为盈，同时又能获得大量的资金用于新项目的投入。

　　地产业务采取合作开发的形式，将住宅和商业用地承包给开发商，收取土地承包费和房屋销售提成，减轻公司地产项目开发的资金压力，同时又能够获得土地增值的收益。

　　投资建议：公司目前资产总价值保守估计约100 亿，暂不考虑公司进行其他资本运作的可能性，假设公司2017-2018 年以每年10%的速度进行资产运营，根据2013-2015 年资产运营的平均毛利率64.8%来计算，预测2016-2018 年EPS 为-0.28/0.19/0.34 元，给予“买入”

　　评级，对应2018 年30 倍PE，目标价10.2 元。