投資要點 　　事件：4 月10 日，公司披露2016 年年報，報告期內公司實現營業收入4.88 億元，歸母淨利潤6,953.38 萬元，分別同比增長48.08%、33.24%。公司擬以截至2017 年3 月31 日公司總股本爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利1.27 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增20 股。同時公司發佈2017 年第一季度業績預告，預計2017 年1-3 月公司虧損0-200 萬元。 　　江蘇華大全年並表貢獻增長，整體毛利率有所下滑：公司營收三大來源：設備銷售（包括水處理成套設備和離心機及配套銷售）、運營服務、市政污水投資運營。江蘇華大於2015 年11 月1 日起並表，2016 年全年貢獻離心機制造業務收入1.92億元，佔總營收的39.25%，由於本期合併期間拉長，因而離心機制造業務同比大增338.45%；同時公司水環境治理、合同環境運營服務開展順利，帶來運營服務收入1.37 億元，同比增長66.22%，佔總營收的28.08%；上述增長彌補水處理成套設備銷售額的下滑，使得公司整體營收同比增長48.08%。公司整體毛利率降低5.28個百分點，導致歸母淨利潤增速低於營收增速。江蘇華大和四通環境的並表使得公司經營性淨現金流量同比增長416.04%。 　　政策推動黑臭水體治理空間釋放，公司技術領先受益明顯：《水污染防治行動計劃》、《城市黑臭水體整治工作指南》、《關於全面推行河長制的意見》等政策對黑臭水體治理提出明確要求，到2030 年城市建成區黑臭水體總體得到消除。公司磁分離技術和超磁分離技術非常適用於冶金濁環水處理、煤礦礦井水處理以及河流湖泊景觀水環境治理。儘管冶金、煤炭行業新增改造項目的減少導致公司水處理成套設備銷售額有所下滑，但公司積極拓展黑臭水體治理、流域治理、海綿城市建設等領域，2016 年8 月中標首個PPP 項目：北京市平谷區泃河東店出境斷面水質改善應急治理工程，運營期年政府補貼成交費用1,579 萬元/年，爲公司PPP 業務墊定良好開端。 　　外延式併購完善產業鏈、增厚業績：報告期內公司完成道源環境100%股權、四通環境65%股權拓展，形成涵蓋前端諮詢、工程設計、與業設備生產銷售、工程總包及運營管理服務的宋善產業鏈。四通環境主要從事市政污水處理投資運營和污水處理工程總包服務，其以BOT、PPP 模式運營管理的市政污水處理能力分別有8.6萬噸/日、2.5 萬噸/日，待建的BOT、PPP 市政污水處理能力分別有5.14 萬噸/日、2.5 萬噸/日，共計18.74 萬噸/日。四通環境2016 年11 月30 日並表，報告期內貢獻收入約566.64 萬元，佔總營收1.16%。2017 年四通環境全年並表，大概率完成業績承諾，貢獻業績2,500 萬元以上。 　　非公開發行、員工持股計劃提升股價安全邊際：公司發行股份並支付現金購買資產（四通環境65%股權）並募集配套資金交易中，非公開發行價格爲32.03 元/股；另外公司第1 期員工持股計劃已完成股票購買，成交均價約爲31.91 元/股，提升股價安全邊際。 　　投資建議：我們看好公司水環境治理領域發展前景，預測公司2017 年至2019 年每股收益分別爲0.62、0.79 和1.00 元，維持公司增持-A 建議，6 個月目標價爲34.3 元，相當於2017 年55 倍的動態市盈率。 　　風險提示：PPP 項目進度不達預期、整合風險