事件：公司2016年實現營業收入4.88億元，同比增長48.1%，歸母淨利潤6953萬元，同比增長33.2%，每股收益0.39元；每10 股轉增20 股派發現金紅利1.27元（含稅）；2017年一季度業績預計歸母淨利潤虧損0-200萬元。 　　並錶帶動整體盈利增長，設備收入略有下降。2016年業績增長主要系收購標的江蘇華大並表擴大、四通環境並表部分等所致。分項看，離心機及配套業務營收1.91億元（+338.5%，佔營收39%），同比大幅增長主要系江蘇華大並表擴大所致；運營服務業務營收1.37億元（+66.2%），快速增長與運營項目投產放量及四通環境並表部分有關。傳統水處理成套設備收入1.49億元（-26.4%），下滑較大主要系下游煤炭、鋼鐵行業盈利下滑較大所致，目前兩行業週期復甦有望帶動分離設備的企穩回升，回覆至2015年前後水平可期。2017年一季度公司歸母淨利潤同比虧損主要系併入四通等導致財務費用增大及設備銷售量整體偏少因素，但一季度設備確認原因業績佔比全年不大，影響有限。 　　綜合毛利率有所降低，設備盈利水平略有上升。公司2016年綜合毛利率爲42.44%（-5.3pp），分開來看，由於市場競爭激烈，原材料成本上升導致離心機及配套業務（34.26%、-5.6pp）和運營服務（47.34%，-9.3pp）毛利率有所下降，拉低了公司整體毛利率水平；但水處理成套設備毛利率則略有增長表現良好（46.90%，+1.14pp）。期間費用率略有降低（26.39%、-1.0pp）。 　　黑臭水體治理關鍵之年，項目放量帶動內生增長。2017年底要求直轄市、省會城市、計劃單列市建成區基本消除黑臭水體，行業空間有望加速釋放，公司現有運營有望從60萬立方米/日突破至80萬立方米/日以上。4月公司與臨武縣政府簽訂首個大額框架協議（20億元），後續實際項目落實可期，公司自身及四通有望年內斬獲PPP 項目實現業績增長及規模提升。此外公司涉及多個併購基金，上市以來外延式擴張較迅速，後續外延式擴張可期，環保拼圖將更加完善。 　　股權激勵綁定利益，定增、員工持股構築安全邊際。近期公司啓動股權激勵，根據考覈目標2017-2019年公司保底業績測算爲9153萬元、1.2億元和1.5億元，若後續PPP 等落地及併購啓動將帶來超預期可能。目前公司股價與增發價32.03元/股及第1 期員工持股價31.91元/股存在倒掛，構築一定安全邊際。 　　盈利預測與投資建議。結合股權激勵我們預計2017-2019年EPS 爲0.75元、1.01元和1.33元，對應PE 爲39x、29x 和22x，維持“買入”評級。 　　風險提示：下游行業增速放緩風險；市場開拓低於預期風險等。