在与核心业务并不直接相关的因素带动下，康达环保2016 年业绩好于预期。16 年下半年处理能力扩张重回正轨，新增69 万吨/天。未来几年PPP项目将成为公司主要发展动力，目前在手项目价值31 亿人民币。到2017年底，预计公司净负债率将大幅上升至158%，因此主要投资风险是股权稀释。我们将目标价上调至2.25 港币，对应9.3 倍2017 年预期市盈率。
鉴于估值较低且2017 年加速发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
2016 年业绩超预期。康达环保2016 年净利润同比增长3%至3.35 亿人民币，比我们的预测和市场一致预期分别高13%和5%，主要原因是：
（1） 政府补贴收入增加；（2） 应占联营公司利润增加，主要来源是从中原资产管理公司15%股权中获得1,310 万人民币，从南昌青山湖污水处理厂20%股权中获得1,410 万人民币；（3） 有效税率较低。但公司收入和息税前利润比我们的预测分别低4%和3%，抵消了上述因素。
产能扩张重回正轨。截至2016 年底，康达环保在营水处理能力达到250 万吨/天，同比增长15%。到2017 年2 月，在手项目总计达到360万吨/天，相比2015 年底增长28.5%。利用率稳定保持在85%，平均水处理费上涨0.8%至1.32 人民币/吨。
建设成为主要增长动力。目前三个在手PPP 项目的投资总额达到31亿人民币，预计将在未来几年执行，近期有望再签下几个项目，因此我们预计康达环保的建设收入将成为公司主要增长动力。在乳山和鹤壁PPP 项目的带动下，预计2017 年水环境治理部门收入将大涨4.8 倍至8.41 亿人民币。
评级面临的主要风险
已签约项目开发进度不及预期。
到 2017 年底负债率超过150%，导致股权稀释风险。据我们预测，如果康达环保想将净负债率保持在2016 年底的水平（135%），公司或需要通过发行永续债、可转换债或配股等股权融资方式筹集大约8亿人民币（相当于目前市值的20%）。管理层已表态可能会采取这些办法。
估值
维持对康达环保的买入评级，理由是公司估价较同业折让45%，为股价提供缓冲，同时2017 年公司项目中标势头重燃，利润重回增长轨道，因此股价具备上行潜力。将目标价微调至2.25 港币，对应9.3倍2017 年预期市盈率。
在與核心業務並不直接相關的因素帶動下，康達環保2016 年業績好於預期。16 年下半年處理能力擴張重回正軌，新增69 萬噸/天。未來幾年PPP項目將成為公司主要發展動力，目前在手項目價值31 億人民幣。到2017年底，預計公司淨負債率將大幅上升至158%，因此主要投資風險是股權稀釋。我們將目標價上調至2.25 港幣，對應9.3 倍2017 年預期市盈率。
鑑於估值較低且2017 年加速發展，維持買入評級。
支撐評級的要點
2016 年業績超預期。康達環保2016 年淨利潤同比增長3%至3.35 億人民幣，比我們的預測和市場一致預期分別高13%和5%，主要原因是：
（1） 政府補貼收入增加；（2） 應佔聯營公司利潤增加，主要來源是從中原資產管理公司15%股權中獲得1,310 萬人民幣，從南昌青山湖污水處理廠20%股權中獲得1,410 萬人民幣；（3） 有效税率較低。但公司收入和息税前利潤比我們的預測分別低4%和3%，抵消了上述因素。
產能擴張重回正軌。截至2016 年底，康達環保在營水處理能力達到250 萬噸/天，同比增長15%。到2017 年2 月，在手項目總計達到360萬噸/天，相比2015 年底增長28.5%。利用率穩定保持在85%，平均水處理費上漲0.8%至1.32 人民幣/噸。
建設成為主要增長動力。目前三個在手PPP 項目的投資總額達到31億人民幣，預計將在未來幾年執行，近期有望再簽下幾個項目，因此我們預計康達環保的建設收入將成為公司主要增長動力。在乳山和鶴壁PPP 項目的帶動下，預計2017 年水環境治理部門收入將大漲4.8 倍至8.41 億人民幣。
評級面臨的主要風險
已簽約項目開發進度不及預期。
到 2017 年底負債率超過150%，導致股權稀釋風險。據我們預測，如果康達環保想將淨負債率保持在2016 年底的水平（135%），公司或需要通過發行永續債、可轉換債或配股等股權融資方式籌集大約8億人民幣（相當於目前市值的20%）。管理層已表態可能會採取這些辦法。
估值
維持對康達環保的買入評級，理由是公司估價較同業折讓45%，為股價提供緩衝，同時2017 年公司項目中標勢頭重燃，利潤重回增長軌道，因此股價具備上行潛力。將目標價微調至2.25 港幣，對應9.3倍2017 年預期市盈率。
