事件:辽宁成大发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入87.5亿元(YoY-4%),实现归母净利润9.5亿元(YoY+84%),总资产达到332亿元(YoY+24%),归属于上市公司股东净资产达到185亿元(YoY+6%),公司归母净利润同比大幅提升的主要原因为广发证券贡献投资收益达到13.19亿。
公司利润主要来自于金融板块。
(1)广发证券利润贡献占比达到90%。辽宁成大是广发证券第三大股东(持股占 比16.42%)。广发证券2016年净利润84亿元,为公司带来投资收益13亿元,在营业利润中的占比92%。2016年广发证券业绩领先同业,经纪业务提质,信用交易增量,IPO 储备行业领先,债券承销成长迅速,且自营跌幅小于同业,盈利能力领先,投行资管起支撑作用,具体业绩点评请参考我们此前的广发证券年报点评《业绩领先同业,股权结构分散》。
(2)中华保险利润贡献逐年增大。辽宁成大通过收购参股中华保险(持股占比19.595%),2016年中华保险实现净利润8.5亿元,为辽宁成大贡献投资收益达到2.3亿元,在公司营业利润中占比16%。①中华联合财险市场规模行业前列。中华保险以财险为主,2016年中华财险实现保费收入385亿元,市场份额达到4.16%,排名全国第五。预计2017年中华联合财险保费收入同比增增速将维持在5%以上,随着财险业务发展,2017年-2018年中华保险在公司的利润贡献将达到4亿元左右。②中华联合人寿实现盈利。2015年11月中华联合保险的子公司中华联合人寿获批成立。2016年全年公司实现保险业务收入1.25亿元,净利润0.05亿元(自2016年三季度扭亏为盈)。③中华保险股东优势明显。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金,两者均为国有背景,拥有强大的平台优势和丰富的资源,对于延长中华控股的产品线起到积极作用。
多元业务稳健发展。①能源开发亏损减少。由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓,不过成大弘晟减值带来的影响已基本体现,新疆宝明技术提升取得进展,2016年能源开发业务实现营业收入5226万元,同时税前利润亏损同比减少51%,预计未来业绩将逐步改善;②生物制药业绩稳步提升。成大生物目前已挂牌新三板,2016年实现营业收入10.3亿元(YoY+9.1%,在营业收入中占比11%)。③商贸流通业务调整为未来发展蓄力。成大方圆实现销售收入30.7亿元(YoY+11%,占比35%),国内外贸易实现营业收入45.8亿元(YoY-13.6%,占比52%),是营业收入的主要组成部分,此外公司处置家乐福股权进行产业调整,为下一步发展蓄力。
用市值法估算各板块,公司价值被明显低估。A 广发证券:截至2017年3月30日收盘,广发证券总市值为1256亿元,辽宁成大在广发证券的持股占比为16.42%,辽宁成大所持有的广发证券股权的账面价值达到206亿元;B 中华保险:预计2017年中华保险净利润13亿元,对比同业给出23倍PE,辽宁成大在中华保险的持股占比为19.595%,对应市值58.6亿元;C 成大生物:截至2017年3月30日收盘,成大生物(831550.OC)总市值68亿元,辽宁成大在成大生物的持股占比为60.54%,辽宁成大持有成大生物股权的账面价值为41亿元;D 成大方圆:预计2017年成大方圆净资产8.5亿元,对比同业给出2.5倍PB,辽宁成大在成大方圆的持股占比为100%,对应市值21亿元;E 新疆宝明:预计2017年新疆宝明净资产16亿元,对比同业给出1.1倍PB,辽宁成大在新疆宝明的持股占比为60.5%,对应市值10.6亿元;F 贸易方面(测算值):预计2017年辽宁成大贸易方面净资产将约为4.5亿元(按照100%持股占比计),对比同业给出2.2倍PB,对应市值9.9亿元。A+B+C+D+E+F 合计得到辽宁成大目标市值347.8亿元,按照公司15.3亿的股本计算,公司目标价为22.73元。
定增若过会有望带来股权结构改善。2016年8月10日公司公布定增预案修订稿,拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2亿股,未来定增完成后将引入巨人投资(持股占比将为7.84%)、金汇资管(持股占比将为4.33%)、中欧物流(持股占比将为4.33%)以及辽宁国资公司(持股占比将为4.33%)等新晋股东,并维持成大集团(持股占比将为9.18%)控制人角色不变,未来将带来股权结构优化,目前定增尚待过会。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价22.73元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.62元、0.77元、1.03元。
风险提示:股市风险;油价下跌;定增失败;保险亏损等。
事件:遼寧成大發布2016年年報,公司2016年全年實現營業收入87.5億元(YoY-4%),實現歸母淨利潤9.5億元(YoY+84%),總資產達到332億元(YoY+24%),歸屬於上市公司股東淨資產達到185億元(YoY+6%),公司歸母淨利潤同比大幅提升的主要原因為廣發證券貢獻投資收益達到13.19億。
公司利潤主要來自於金融板塊。
(1)廣發證券利潤貢獻佔比達到90%。遼寧成大是廣發證券第三大股東(持股佔 比16.42%)。廣發證券2016年淨利潤84億元,為公司帶來投資收益13億元,在營業利潤中的佔比92%。2016年廣發證券業績領先同業,經紀業務提質,信用交易增量,IPO 儲備行業領先,債券承銷成長迅速,且自營跌幅小於同業,盈利能力領先,投行資管起支撐作用,具體業績點評請參考我們此前的廣發證券年報點評《業績領先同業,股權結構分散》。
(2)中華保險利潤貢獻逐年增大。遼寧成大通過收購參股中華保險(持股佔比19.595%),2016年中華保險實現淨利潤8.5億元,為遼寧成大貢獻投資收益達到2.3億元,在公司營業利潤中佔比16%。①中華聯合財險市場規模行業前列。中華保險以財險為主,2016年中華財險實現保費收入385億元,市場份額達到4.16%,排名全國第五。預計2017年中華聯合財險保費收入同比增增速將維持在5%以上,隨着財險業務發展,2017年-2018年中華保險在公司的利潤貢獻將達到4億元左右。②中華聯合人壽實現盈利。2015年11月中華聯合保險的子公司中華聯合人壽獲批成立。2016年全年公司實現保險業務收入1.25億元,淨利潤0.05億元(自2016年三季度扭虧為盈)。③中華保險股東優勢明顯。中華控股第一大股東為東方資產、第二大股東為中國保險保障基金,兩者均為國有背景,擁有強大的平臺優勢和豐富的資源,對於延長中華控股的產品線起到積極作用。
多元業務穩健發展。①能源開發虧損減少。由於國際油價大幅下跌,公司油頁巖業務增速趨緩,不過成大弘晟減值帶來的影響已基本體現,新疆寶明技術提升取得進展,2016年能源開發業務實現營業收入5226萬元,同時税前利潤虧損同比減少51%,預計未來業績將逐步改善;②生物製藥業績穩步提升。成大生物目前已掛牌新三板,2016年實現營業收入10.3億元(YoY+9.1%,在營業收入中佔比11%)。③商貿流通業務調整為未來發展蓄力。成大方圓實現銷售收入30.7億元(YoY+11%,佔比35%),國內外貿易實現營業收入45.8億元(YoY-13.6%,佔比52%),是營業收入的主要組成部分,此外公司處置家樂福股權進行產業調整,為下一步發展蓄力。
用市值法估算各板塊,公司價值被明顯低估。A 廣發證券:截至2017年3月30日收盤,廣發證券總市值為1256億元,遼寧成大在廣發證券的持股佔比為16.42%,遼寧成大所持有的廣發證券股權的賬面價值達到206億元;B 中華保險:預計2017年中華保險淨利潤13億元,對比同業給出23倍PE,遼寧成大在中華保險的持股佔比為19.595%,對應市值58.6億元;C 成大生物:截至2017年3月30日收盤,成大生物(831550.OC)總市值68億元,遼寧成大在成大生物的持股佔比為60.54%,遼寧成大持有成大生物股權的賬面價值為41億元;D 成大方圓:預計2017年成大方圓淨資產8.5億元,對比同業給出2.5倍PB,遼寧成大在成大方圓的持股佔比為100%,對應市值21億元;E 新疆寶明:預計2017年新疆寶明淨資產16億元,對比同業給出1.1倍PB,遼寧成大在新疆寶明的持股佔比為60.5%,對應市值10.6億元;F 貿易方面(測算值):預計2017年遼寧成大貿易方面淨資產將約為4.5億元(按照100%持股佔比計),對比同業給出2.2倍PB,對應市值9.9億元。A+B+C+D+E+F 合計得到遼寧成大目標市值347.8億元,按照公司15.3億的股本計算,公司目標價為22.73元。
定增若過會有望帶來股權結構改善。2016年8月10日公司公佈定增預案修訂稿,擬向國資公司、巨人投資、金滙資管、中歐物流發行不超過3.2億股,未來定增完成後將引入巨人投資(持股佔比將為7.84%)、金滙資管(持股佔比將為4.33%)、中歐物流(持股佔比將為4.33%)以及遼寧國資公司(持股佔比將為4.33%)等新晉股東,並維持成大集團(持股佔比將為9.18%)控制人角色不變,未來將帶來股權結構優化,目前定增尚待過會。
投資建議:買入-A 投資評級,6個月目標價22.73元。我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為0.62元、0.77元、1.03元。
風險提示:股市風險;油價下跌;定增失敗;保險虧損等。