事件： 　　公司發佈2016年業績報告，2016年全年公司共實現營業收入17.67億港元，同比下滑13.6%，實現歸母淨利10.04億港元，同比微跌2.1%。 　　投資要點： 　　投資收益增長對沖榆濟管道業績下滑，全年業績基本符合預期2016年全年公司聯營和合資公司共實現業績7.80億港元，較去年同期增長1.08億港元，其中絕大部分增長爲國內進口原油雙權放開后冠德旗下原油碼頭收益增長所貢獻。由於受到低價進口LNG的衝擊，榆濟管道對輸氣價格最高的山東省的輸氣量繼續下滑，使得榆濟管道毛利同比下滑約1.4億港元，最終拖累業績小幅下滑。 　　原油碼頭未來增速放緩，LNG運輸、管道業務蓄勢待發國際油價大幅下滑致使2016年國內原油產量下降，同時非國營企業進口原油雙權的開放，助力去年我國原油進口量大幅增長，冠德旗下聯營與合資原油碼頭吞吐量同比增12.6%，碼頭投資收益較快增長。雖然低油價背景下資本支出的減少或導致國內原油產量進一步下滑，但進口原油雙權開放量增速減緩，未來原油碼頭業績增速或有所減緩。 　　天然氣作爲清潔能源爲我國大力推廣，國內資源產量增速較緩將助力進口量增長，中期看冠德旗下2016年底-2017年初新投運的4艘APLNG運輸船將成爲新的利潤增長點。進口低價氣短期內或仍將對榆濟管道山東輸氣量造成壓制，榆濟管道短期業績或仍將承壓，但隨着環保趨嚴、煤改氣政策的落實，山東用氣量有望快速增長，以緩解山東天然氣供應過剩局面，同時公司積極開拓河北等地天然氣市場，靜待榆濟管道業績觸底反彈。 　　預計2017~2019年公司EPS分別爲43.80、47.69和50.80港仙/股，對應當前股價，PE分別爲9.43X、8.66X和8.13X，維持“推薦”評級。 　　風險提示 　　LNG項目船投運不及預期；進口LNG對榆濟管道山東輸氣量衝擊進一步加大；天然氣消費需求不及預期