跨區域民營燃氣運營商，致力於打造清潔能源投資平台 公司2012 年完成借殼上市，依賴中游管輸優勢，打造下游分銷+中游代輸業務爲主的燃氣業務，並通過併購擴張燃氣分銷區域，現已覆蓋河北、山東、湖南、江蘇省等約40 個城市。同時公司通過收購正實同創拓展針對非電力行業中小鍋爐脫硫脫硝煙氣治理業務。2015 年公司實現營收25.73 億元、淨利潤2.47 億元。 　　受益於京津冀煤改氣加快，燃氣分銷業務有望加速成長 北京的生態環保、環境改善，更多依賴周邊，即京津冀及周邊區域的整體環保治理。結合政府工作報告和環保部的多次表態，我們預計京津冀區域霧霾治理仍然是當前環保治理的核心內容，且天然氣替代被明確定位爲散燒煤炭的重點解決方案之一。考慮到公司分銷區域如河北、山東等地煤改氣等空間巨大，公司未來燃氣消量增速有望提升。公司現有供氣量僅爲供氣能力的20%，未來氣量增長將驅動稅前利潤的更快增長。 　　近兩年外延併購不斷加速，大股東能源業務產業鏈端資源豐富 公司正不斷加快外延併購步伐，2016 年先後併購湖南耒陽、蘇州天泓、河北寬城等多個項目擴展分銷區域。我們預期未來公司仍將加快外延併購步伐，不排除新的分銷區域、產業鏈延伸等項目的併購。公司實際控制人陳義和爲國儲能源董事長，國儲能源主營石油、天然氣等能源勘探、開發、儲備、儲運、能源化工等上中下游一體化業務，旗下擁有張家口國儲液化天然氣、張家口國儲能源物流、上海國儲能源集團等多家企業，在能源行業產業鏈各端資源豐富，且業務覆蓋全國大部分地區。公司已收購國儲能源下屬2 家管網和分銷公司（張家口國儲管道天然氣、耒陽國儲）。 　　外延積極布點邊際盈利有望提升，給予“買入”評級 預計公司16-18 年EPS 爲0.45 元、0.61 元、0.75 元，對應PE 爲37、27、22 倍。作爲跨區域民營燃氣運營商，公司中下游管網一體化佈局完善，受益於京津冀霧霾治理，山東、河北等業務區域銷氣量增速有望提升、同時公司不斷加大外延併購步伐，持續拓展異地分銷、產業鏈延伸等項目，給予“買入”評級。 　　風險提示 　　併購進度低於預期；下游客戶開拓低於預期；下游行業形勢長期低迷；煤改氣進度低於預期；