投资要点
1. 制药及药品流通优势保持，贸易亏损加大，能源板块有效减亏辽宁成大是一家集商贸、生物制药、能源开发及金融投资的多元型控股企业。2016年，公司继续在传统优势板块继续保持良好的发展势头，生物制药板块，公司精准应对“疫苗安全事件”，将危机转化为机遇，通过与大型物流配送企业的合作，并搭建了新的直达县区疾控中心的配送渠道，全年实现税后利润5.4亿元，人用狂犬疫苗销售超641万人份，继续巩固行业优势，同时也公司业绩的稳健作出了贡献。商品流通方面，成大方圆继续保持“中国连锁药店前十强”的地位，目前1113 家门店覆盖东北、华北、华东地区的5 省19 市，销售收入同比提升11.52%。国内外贸易方面，继续以电煤、油品的销售为核心，其中受煤炭市场下半年的回暖，电煤业务稳中有升，销售收入8.95亿元，同比增长26%，油品业务实现销售收入16.15亿元，较去年回落4.4%，但贸易板块整体减亏效果不明显，税前利润-1.99亿元，较2015年-1.48亿元亏损面有所扩大。能源开发板块，由于油价复苏缓慢，公司继续保持审慎态度，成大弘晟自2016年2月转为长期停产，税前利润为-1.80亿元，同比减亏51.44%2. 金融板块持续贡献投资收益
公司对金融板块的布局主要通过股权投资的方式进行。公司参股16.4%的广发证券虽然受去年全行业股基成交下滑导致归属于上市公司的投资收益为13.19亿元，同比下降39.12%，但整体来看好于行业平均水平，原因是广发证券 2016年通过积极把握市场机会实现弯道超车，营业收入和净利进入行业前三甲，地位得到进一步巩固，尤其在投行业务板块厚积薄发，2016年实现营业收入27.38亿元，同比增长33%，完成16 家IPO 主承销项目，行业排名第二。今年在IPO 发审提速背景下，广发目前的报审家数排名首位，项目储备充足，有望在今年继续为其业绩释放带来贡献。公司于2015年12月以82亿元竞得中华联合保险控股股份有限公司30亿股股权，持股比例为19.6%，中华保险2016年为公司贡献2.31亿元投资收益，成大沿海基金带来投资收益0.8亿元，进一步平衡公司的收入结构。
3. 投资建议
公司整体业绩低于预期，我们分析主要原因是：去年计提的吉林油页岩的减值损失基数较低；中华联合保险16年业绩下滑明显，同比减少47.07%，使得成大的投资收益较低；商贸板块的亏损面继续扩大；虽然能源开发减亏取得成效，广发证券、成大生物、成大方圆业绩相对稳健，但不能覆盖其他板块对公司业绩的拖累。2017年，我们看好油价底部回升，且公司当前估值较低，预计17/EPS 为0.74，对应PE 为23.5倍，维持推荐评级。
投資要點
1. 製藥及藥品流通優勢保持，貿易虧損加大，能源板塊有效減虧遼寧成大是一家集商貿、生物製藥、能源開發及金融投資的多元型控股企業。2016年，公司繼續在傳統優勢板塊繼續保持良好的發展勢頭，生物製藥板塊，公司精準應對“疫苗安全事件”，將危機轉化為機遇，通過與大型物流配送企業的合作，並搭建了新的直達縣區疾控中心的配送渠道，全年實現税後利潤5.4億元，人用狂犬疫苗銷售超641萬人份，繼續鞏固行業優勢，同時也公司業績的穩健作出了貢獻。商品流通方面，成大方圓繼續保持“中國連鎖藥店前十強”的地位，目前1113 家門店覆蓋東北、華北、華東地區的5 省19 市，銷售收入同比提升11.52%。國內外貿易方面，繼續以電煤、油品的銷售為核心，其中受煤炭市場下半年的回暖，電煤業務穩中有升，銷售收入8.95億元，同比增長26%，油品業務實現銷售收入16.15億元，較去年回落4.4%，但貿易板塊整體減虧效果不明顯，税前利潤-1.99億元，較2015年-1.48億元虧損面有所擴大。能源開發板塊，由於油價復甦緩慢，公司繼續保持審慎態度，成大弘晟自2016年2月轉為長期停產，税前利潤為-1.80億元，同比減虧51.44%2. 金融板塊持續貢獻投資收益
公司對金融板塊的佈局主要通過股權投資的方式進行。公司參股16.4%的廣發證券雖然受去年全行業股基成交下滑導致歸屬於上市公司的投資收益為13.19億元，同比下降39.12%，但整體來看好於行業平均水平，原因是廣發證券 2016年通過積極把握市場機會實現彎道超車，營業收入和淨利進入行業前三甲，地位得到進一步鞏固，尤其在投行業務板塊厚積薄發，2016年實現營業收入27.38億元，同比增長33%，完成16 家IPO 主承銷項目，行業排名第二。今年在IPO 發審提速背景下，廣發目前的報審家數排名首位，項目儲備充足，有望在今年繼續為其業績釋放帶來貢獻。公司於2015年12月以82億元競得中華聯合保險控股股份有限公司30億股股權，持股比例為19.6%，中華保險2016年為公司貢獻2.31億元投資收益，成大沿海基金帶來投資收益0.8億元，進一步平衡公司的收入結構。
3. 投資建議
公司整體業績低於預期，我們分析主要原因是：去年計提的吉林油頁巖的減值損失基數較低；中華聯合保險16年業績下滑明顯，同比減少47.07%，使得成大的投資收益較低；商貿板塊的虧損面繼續擴大；雖然能源開發減虧取得成效，廣發證券、成大生物、成大方圓業績相對穩健，但不能覆蓋其他板塊對公司業績的拖累。2017年，我們看好油價底部回升，且公司當前估值較低，預計17/EPS 為0.74，對應PE 為23.5倍，維持推薦評級。
