公司是全國佈局的多品牌內衣領先企業，主品牌曼妮芬市場地位領先，已經連續十四年榮列同類產品市佔率第一位。公司品牌優勢是銷售增長的重要保證，同時受益於消費升級及行業集中度提升，公司全年收入實現了穩健增長（+8.54%），短期內衣業務毛利率略有受損，且新品牌開拓及護膚品前期投入較大一定程度上影響業績表現。曼妮芬化妝品5 月起在天貓開始運營，男裝內衣品牌喬百仕逐步開拓市場，內衣產品品類的擴充及基於女性用戶的化妝品領域的延伸，有望爲公司打開新的發展空間。目前公司總市值66+億，17 年PE32X，短期估值優勢並不明顯，但公司流通市值較小，中長期而言，公司龍頭地位穩固，且具備穩健增長的基礎，震盪市下回調可關注。 　　16 年收入/淨利潤分別增長8.54%/10.77%，業績基本符合預期。公司發佈年報，16 年收入/營業利潤/歸母淨利潤分別爲20.49/2.49/1.83 億元，同比分別增長8.54%/16.97%/10.77%，基本每股收益0.85 元；分紅預案爲每10 股派發現金紅利4 元（含稅）；收入繼續穩健增長，新品牌開拓及護膚品的前期投入一定程度影響短期盈利表現。分季度來看，16Q4 營收同比增長11.29%，淨利扭轉去年同期虧損的局面，歸母淨利潤同比提升2440 萬元。 　　龍頭企業品牌實力突出，精簡門店背景下仍實現穩健增長。零售大環境仍不景氣，公司將直營門店由近2000 家精簡至1500 家，但公司營收仍然實現穩健增長。分品牌，處於市場龍頭地位的主品牌“曼妮芬”拉動公司收入實現穩健增長；副品牌伊維斯定位高檔，弱市背景下消費者更看重性價比影響到伊維斯的銷售增長；而曼妮芬化妝品處於開拓期，營收貢獻僅爲0.03%。分產品，文胸增長最快（12.23 億元，11.70%），內褲和保暖衣穩健增長（2.57/3.14億元，4.57%/7.77%），而OEM 業務受制於國內成本上升、外貿訂單減少實現收入0.4 億元，同比下降24.37%。 　　毛利率略有下滑，期間費用率下降帶動淨利潤提升。促銷壓力致毛利率略有下滑，同比下降0.29%至68.39%，但整體趨於穩定。期間費用率下降0.9PCT至54%，其中，銷售費用率和財務費用率分別下降1.61%和1.06%，帶動淨利率的提升。 庫存相對穩定，應收款減少，經營性現金流雖略有下降，但較爲良性。截至2016年底，公司存貨6.54 億，同比增長8.64%；應收賬款1.68 億元，同比下降8.7%；經營性淨現金流爲2.13 億（去年同期爲2.25 億），預計主要是支付採購款較多所致，反映在存貨增加。 　　盈利預測和投資評級。公司是全國佈局的多品牌內衣領先企業，主品牌曼妮芬市場地位領先，已經連續十四年榮列同類產品市佔率第一位。公司品牌優勢是銷售增長的重要保證，同時受益於消費升級及行業集中度提升，穩健增長態勢有望延續，只是短期內新品牌開拓及護膚品前期投入較大導致的費用因素一定程度上影響業績表現。曼妮芬化妝品5 月起在天貓開始運營，男裝內衣品牌喬百仕逐步開拓市場，內衣產品品類的擴充及基於女性用戶的化妝品領域的延伸，有望爲公司打開新的發展空間。結合當前市場情況，預計17-19 年EPS 分別爲0.96、1.11、1.28 元，目前總市值66+億，17 年PE 32X，短期估值優勢並不明顯，但公司流通市值較小，中長期而言，公司龍頭地位穩固，且具備穩健增長的基礎，震盪市下若有回調可關注，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。 　　風險提示：終端零售低於預期、副品牌發展低於預期、新增產能消化低於預期。