核心觀點: 公司公告16 年年報,營收20.49 億元,同比+8.54%,淨利潤1.83 億元,同比+10.77%。其中第四季度單季營收增長11.38%,淨利潤增長988.72%。擬每10 股派發現金紅利4 元。預計17 年1-3 月淨利潤變動幅度15%-55%。 第四季度單季淨利潤大幅增長 主要由於1)15 年基數較低,當年整體經濟不景氣,四季度收入增長略低,同時電商和經銷業務增長較快,且其毛利率較低,因此拉低了當年整體毛利率,而16 年四季度內銷出現明顯的企穩回升,公司四季度收入增速也是全年最高,另外電商和經銷業務預計佔比平穩,毛利率較15 年穩定;2)公司加強成本費用控制,四季度單季營業費用率下降10.60 個百分點。 看好公司未來業績實現穩健增長 首先,江西生產基地完工後,公司內衣生產能力將增加1500 萬件。其次,對於現有的八個品牌,未來公司將不斷優化渠道結構、完善產品結構與品質、升級終端形象及體驗環境,持續與消費者溝通,同時加大廣告投放力度。第三,根據公司17 年度董監高薪酬(津貼)績效方案,績效獎金部分,如果17 年淨利潤較16 年淨利潤增長率不低於10%,則董事長、副董事長的績效獎金不高於17 年實現的全部淨利潤×1.5%,其他董監高的績效獎金不高於17 年實現的全部淨利潤×1%,如果淨利潤的增長率低於10%,則該部分績效獎金爲0,將充分調動董監高的積極性。第四,公司優化經營管理體系,成本費用有效控制,17 年1 季度經營業績的預計超預期。 17-19 年每股收益預計分別爲1.01 元/股、1.15 元/股、1.32 元/股 17 年P/E 爲30 倍,估值水平低於歷史平均,維持公司買入評級。 風險提示 受經濟增速放緩影響較大的風險;未能適應消費者需求變化的風險;