公司16年營收104.85 億元,同比增30.1%;歸母淨利潤5.8 億元,同比增23.9%,EPS0.61 元/股,不此前預期0.62 元/股一致。 投資要點: 費用控制持續好轉,淨負債率大幅下降。16 年綜合毛利率24.9%,同比降2.5 個百分點,主要由於高權重結算項目江北置業毛利率較低僅爲23.3%;淨利率5.5%,同比降0.3 個百分點。三費費率連續三年下降至7.1%,同比降4.1 個百分點;淨負債率較年初下降24 個百分點至73%;預收賬款約82.3 億元,鎖定17 年80%業績;資金充裕,在手資金達101.8 億元。 房地產業務銷售均價與結算均價差異大,預期1-3 年進入結算期後盈利能力將顯著好轉。公司16 年結算面積132 萬方(+31.2%);結算收入91.7 億元(+38.7%),結算均價6947 元/平(+5.8%);銷售面積108 萬方(+4.1%);銷售金額112.9 億元(+33.2%),銷售均價10443 元/平(+27.9%),預期當16 年銷售項目進入結算期後,房地產業務毛利率將出現顯著提升。預計17 年公司銷售收入129.8 至135.5 億元,同比增15%-20%。截至16 年末,公司在武漢及湖北其他城市持有待開發土地面積232 萬方(-12.5%),待開發建面715 萬方(-6.8%),銷售存量約64 萬方(-32.6%),持有型物業約15.5 萬方(+6.1%)。16 年新開工61.83 萬方,竣工面積131.97 萬方,公司預計17 年新開工達150 萬方(+142.6%),貨量充足,預計銷售將再上臺階。 增持計劃進展順利,爲股價提供安全墊。基於對公司未來發展的信心,母公司福星集團計劃自16 年10 月24 日起八個月內,通過深交所允許的方式增持公司股票約4700 萬股,佔目前股本的4.95%。2016 年10 月28 日至12 月30 日,母公司增持3339.4 萬股,佔股本3.52%,增持均價12.38 元/股;增持後母公司持股佔比23.04%,並承諾增持計劃完成之日起六個月內不減持。 作爲二線城市的第一梯隊,武漢將持續受益一線需求外溢以、良好區域中心發展前景以及超強人口集聚能力帶來長期需求提升,公司作爲武漢龍頭憑藉其豐厚超低成本土地儲備,未來開發價值凸顯,極具競爭優勢。目前公司RNAV22.3 元/股,增持均價12.38 元/股,提供高安全邊際,預計17-19 年營業收入114、128、139億元,對應增速8%、12%、9%,三年複合增速10%;17-19 年EPS 爲0.84、1.00、1.14 元,三年複合增速23%,對應PE16、13、12 倍,6-12 月目標價15.8 元,對應17 年PE19 倍,維持“推薦”評級。 風險提示:政策調控帶來市場波動,智慧社區推廣不達預期,金屬製品業務虧損等。