公司發佈2016 年年報,營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲3.63 億元、6093 萬元和5591 萬元,同比+10.89%、+41.86%和+53.24%。同時發佈利潤分配方案,擬每10 股派發現金紅利0.12 元(含稅)。得益於去庫存方針的堅決執行,公司產品銷售結構得到了有效調整,毛利率持續大幅提升。我們看好公司產品銷售結構的持續改善和恢復性增長帶來的戴維斯雙擊,期待營銷能力和未來產能雙雙提升並結合後帶來的業績躍升,維持推薦。 產品銷售結構調整見成效,毛利率持續回升。公司16 年醫藥銷售毛利率29.84%,較15 年提升了4.49 個百分點。整體毛利率的提升得益於公司近年來積極消化渠道庫存方針的堅決實施和產品銷售結構的極大改善。核心產品六味地黃丸在渠道梳理完成後恢復快速增長,實現戴維斯雙擊:16 年銷售額8730 萬元,同比+146.77%;毛利率從15 年的45.58%大幅提升到了16 年的55.41%。 增長勢頭逐漸顯現。去庫存後甘肅已經開始恢復性增長:公司16 年甘肅地區銷售收入1.36 億元,同+29%左右。公司在陝西省銷售收入和去年基本持平,渠道還在持續梳理中,預計很快會有銷售收入的恢復性增長。同時公司在陝甘兩省重點城市的營銷升級活動持續落地,有望助推未來兩省的銷售增長。 具備中藥配方顆粒和國企改革催化劑。公司從蘭州化物所購買的300 種中藥配方顆粒已經完成了技術轉移,可以保證在政策出臺後的最短時間內實現批量生產,分享中藥配方顆粒大市場。同時作爲蘭州國資委旗下上市公司,國企改革將極大程度的釋放公司管理和經營活力。 盈利預測:預計公司2017-2019 年歸母淨利潤增速分別爲30%,19%和38%,對應EPS 分別爲0.16、0.19 和0.26 元。我們看好公司優秀的產品力和深厚的品牌積澱,期待短期恢復性增長快速提升利潤空間和長期公司產能升級帶來的收入質變,維持推薦。 風險提示:營銷活動進度不達預期;新廠區建設不達預期;政策出臺進度不達預期。