受財務費用上升影響，2016 年業績增速放緩：2 月28 日，公司發佈2016 年業績快報，預計全年收入25.6 億元，歸屬母公司淨利潤5.5 億元，同比增速15%。公司淨利潤增速較2015 年有所放緩，主要在於瀋陽新區軌交項目的投建導致公司資產負債率提升，致使全年財務費用開支較2015 年預計增加5000 萬以上。 　　定增資金到位，利好公司第三次戰略轉型。1 月20 日，公司公告以11.38 元/股價格非公開發行26,362.萬股，合計募集資金30 億元，用於“軌道車輛製造及鋁型材深加工”，目前該新增股份已完成上市。值得重視的是，公司自2015 年起已充分調動內源融資渠道，在瀋陽新區進行項目投建，彰顯公司推進高端軌交項目的堅定決心；另一方面，在建工程的提升也使得公司財務負擔加重，本次定增成功有望緩解公司前期較爲緊張的資金鍊壓力，爲公司第三次前瞻性戰略轉型奠定基礎。 　　瀋陽新區項目投產迅速，成長性極強。第一，項目規劃產能大，打開公司成長空間。包括1000 輛整車產能以及6 萬噸以上深加工體量，公司公告稱達產後年均銷售收入124 億元，帶來10.91 億元的淨利潤增量；第二，深加工投產迅速，下游需求旺盛，未來訂單有望逐漸放量。目前深加工項目已於去年9 月開始投產，諸如3C、汽車等國內外大客戶訂單有望逐步落地，爲17～18 年業績增長奠定堅實基礎；第三，軌交項目投建迅速，軌交訂單潛力巨大。我們預計年底之前軌交項目有望順利投產，國內外軌交大單有望逐步落地，爲公司業績進一步增長提供強大支撐。 　　公司具有“五大成功基因”。上市以來，公司收入持續高速增長，複合盈利增速維持在20%以上：一是民營企業做鋁加工，機制優勢顯著；第二，戰略佈局極具前瞻性，對下游市場發展潮流極爲敏感，不斷切入新藍海；第三，縱深發展，吃盡整條產業鏈利潤；第四，與全球領先裝備製造商緊密合作，持續引進、消化學習，掌握核心裝備的技術訣竅。第五，發揮東北區位優勢，搭建多元化、穩定、優質客戶群。 　　內外兼修，向高鐵整車供應商挺進。利源精製此次向高鐵整車製造商轉型，符合其“五大成功基因”的一貫邏輯，以及“一帶一路”對外輸出低成本優勢產能的國家戰略。一是國內地鐵項目建設如火如荼，公司有望利用技術、成本及區位優勢獲取市場份額。二是海外市場需求巨大，國外軌交裝備市場穩步上升，公司定增方案公告1000 輛整車產能保守估計將帶來10.5 億元淨利潤增量。三是利源藉助三井物產的技術和銷售網絡，借船出海，並規避與中國中車的直接競爭，分享巨大海外市場。 　　四是與國企相比，公司在對外輸出產能時具有更強的成本優勢以及商業模式特色。 　　投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價18 元。我們預計公司 2016～2018 年歸屬母公司淨利潤 5.6 億元、 7.1 億元和 11.5 億元，淨利潤增速15%、30%、60%，業績增長來自軌交鋁型材、車體項目投產，以及深加工產品持續放量，考慮此次高鐵項目將使公司主營轉爲鋁加工與高端製造並行，開闢更爲廣闊的海外藍海，給予公司 2017 年攤薄後30x 動態市盈率。 　　風險提示：軌交、深加工項目投產進度不及預期，下游訂單不足