投资要点
2016 年业绩大幅低于市场一致预期:公司3 月21 日早间发布2016 年业绩公告。公司实现营业收入34.67 亿元,同比增加11.8%;净利润6.81 亿元,同比减少15.0%,实现每股收益0.11 元。全年收入和净利润分别较Bloomberg 2016 年市场一致预期低6%和28%。净利润大幅降低主要系非有机奶牛生物资产公平值调整亏损且应收贸易款项拨备大幅增加所致。
终端渗透加快,有机产品核心:公司继续加大终端渗透力度,液态奶销售收入21.06 亿元,同比增长27.2%;外售减少令原料奶销售收入同比减少9.6%至13.60 亿元。液态奶占公司销售收入比重从2015 年的53.4%提升至60.8%,外售比例降低也令公司在上游原奶价格低迷时,具有了更强的抗风险能力。就生产方式而言,2016 年有机产品收入达到28.39 亿元,同比增长19.9%,收入占比也从76.4%进一步提升至80.3%;而由于非有机原奶竞争激烈,非有机产品的收入同比下降14.3 至6.28 亿元。
生物资产公平值调整、计提拨备致业绩大幅下降:由于原奶价格低迷,导致公司养殖奶牛的生物资产价值大幅下降,尤其非有机牧场更为明显。2016年,公司生物资产公平值调整后亏损1573 万元,而去年同期则盈利5272万元。目前原奶价格也开始回升,我们预计该项亏损将于今年转为盈利。此外,公司为拓展液态奶终端市场,加大了商超的投放力度,但此类客户回款周期较长,导致公司应收贸易账款较15 年增加1.93 亿元,公司同时计提了8551 万元拨备,对业绩亦造成拖累。
我们的观点:此前,国际原奶供给过剩、国内大包粉库存过高是导致国内原奶价格持续低迷的主要原因。在经历了多年调整后,全球乳品价格已从16 年年中开始回暖,GDT 价格指数较低点反弹约40%。而国内库存消化也基本完成,预计国内原奶价格将稳步抬升。而伊利入主公司后,将为公司原奶提供稳定的下游渠道,并且进一步提升液态奶业务在终端的竞争力。根据Bloomberg 市场一致预期,目前公司股价对应2016 年P/E 为17 倍,建议投资者审慎关注。
风险提示:食品安全问题;原奶价格超预期波动;应收账款激增
投資要點
2016 年業績大幅低於市場一致預期:公司3 月21 日早間發佈2016 年業績公告。公司實現營業收入34.67 億元,同比增加11.8%;淨利潤6.81 億元,同比減少15.0%,實現每股收益0.11 元。全年收入和淨利潤分別較Bloomberg 2016 年市場一致預期低6%和28%。淨利潤大幅降低主要系非有機奶牛生物資產公平值調整虧損且應收貿易款項撥備大幅增加所致。
終端滲透加快,有機產品核心:公司繼續加大終端滲透力度,液態奶銷售收入21.06 億元,同比增長27.2%;外售減少令原料奶銷售收入同比減少9.6%至13.60 億元。液態奶佔公司銷售收入比重從2015 年的53.4%提升至60.8%,外售比例降低也令公司在上游原奶價格低迷時,具有了更強的抗風險能力。就生產方式而言,2016 年有機產品收入達到28.39 億元,同比增長19.9%,收入佔比也從76.4%進一步提升至80.3%;而由於非有機原奶競爭激烈,非有機產品的收入同比下降14.3 至6.28 億元。
生物資產公平值調整、計提撥備致業績大幅下降:由於原奶價格低迷,導致公司養殖奶牛的生物資產價值大幅下降,尤其非有機牧場更為明顯。2016年,公司生物資產公平值調整後虧損1573 萬元,而去年同期則盈利5272萬元。目前原奶價格也開始回升,我們預計該項虧損將於今年轉為盈利。此外,公司為拓展液態奶終端市場,加大了商超的投放力度,但此類客户回款週期較長,導致公司應收貿易賬款較15 年增加1.93 億元,公司同時計提了8551 萬元撥備,對業績亦造成拖累。
我們的觀點:此前,國際原奶供給過剩、國內大包粉庫存過高是導致國內原奶價格持續低迷的主要原因。在經歷了多年調整後,全球乳品價格已從16 年年中開始回暖,GDT 價格指數較低點反彈約40%。而國內庫存消化也基本完成,預計國內原奶價格將穩步抬升。而伊利入主公司後,將為公司原奶提供穩定的下游渠道,並且進一步提升液態奶業務在終端的競爭力。根據Bloomberg 市場一致預期,目前公司股價對應2016 年P/E 為17 倍,建議投資者審慎關注。
風險提示:食品安全問題;原奶價格超預期波動;應收賬款激增
