事件: 公司公佈2016 年年報,全年營業收入3.13 億元,同比增長1.28%;歸屬上市公司股東的淨利潤爲0.66 億元,同比減少35.83%,對應EPS 爲0.47 元。公司公佈了全年利潤分配預案,擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.5 元。除此之外,公司還公佈了2017 年第一季度業績預告,預計2017 年第1 季度歸屬上市公司股東的淨利潤同比下降0-30%。 核心觀點 年報符合預期,一季度業績受研發費用影響較大。2016 年,公司主要營收品種恩替卡韋在福建地區的中標價格大幅下降,由於福建地區是公司產品銷售的主要地區(約佔25%左右),所以,降價對公司的業績產生較大的影響,這也是今年公司業績下滑的主要因素。另一方面,2016 年費用水平的提高也在一定程度上影響了全年的業績。其中,公司16 年管理費用率爲29.22%,同比提高13.23pp,管理費用大幅提高的原因爲公司進一步加大了研發投入,16 年公司研發投入佔營收的比例爲21.80%,較去年提高了13.3pp。同時,較高的研發投入對一季度的業績也產生較大的影響,根據公司披露,2017年一季度的研發費用同比增加約600 萬元。如果剔除研發費用的增加的影響,公司一季度業績的利潤區間爲-9%-21%,維持正常水平。 直銷比例逐漸增大,靜待重磅品種替諾福韋酯的獲批。報告期內,公司進一步加強了營銷網絡的建設,持續加大了直銷終端的開發力度。截止到2016年底,公司直銷收入的佔比從去年的43.03%提高到46.85%。目前,公司在北京、上海、福建、浙江、山東、廣西、河北、安徽等地均建立了自身的直銷隊伍。我們認爲,公司直銷團隊的建設,爲公司重磅品種替諾福韋酯未來快速放量打下紮實的基礎。公司替諾福韋酯目前已經進入三合一現場檢查階段,預計將於4 月份獲批。考慮到廣生堂大概率是替諾福韋的首仿獲批企業,我們估計該品種可能通過補標等途徑,快速進入各省市場,在下半年對公司業績形成重要支撐。 綿密佈局肝病其他領域,繼續看好公司未來的潛力。在研發方面,公司也綿密佈局。在報告期內,公司取得索非布韋原料藥、索非布韋片、枸櫞酸西地那非原料藥和枸櫞酸西地那非片的四個臨床批件,同時公司還與上海藥明康德新藥開發公司合作開發了2 個治療乙肝的一類新藥、1 個脂肪肝一類創新藥以及1 個抗肝癌一類創新藥,我們認爲,持續的研發投入是公司未來發展的保證,繼續看好公司未來的發展。 財務預測與投資建議 由於公司1 季度研發費用較高,我們略微下調了公司17、18 年的盈利預測,預計公司2017-2019 年每股收益爲0.77、1.32、1.94 元,維持給予公司2018年49 倍估值,對應目標價爲64.68 元,給予買入評級。 風險提示 如果公司替諾福韋酯未能及時獲批,可能影響公司2017、2018 年的銷售情況;如果公司恩甘定受招標的影響過大,其銷售情況可能不達預期。