投资要点

　　高速公路收费业务为主业。公司主要盈利来自与广东省公路建设有限公司两家合营企业的投资收益，合营企业主要运营资产为广深高速和珠江三角洲西岸干道（分为西线I 期、II 期及III 期）。2016 财年合营公司分润后通行费收入为20.02 亿元，较上年增长4.3%，其中广深高速公路贡献74%，珠三角西线贡献26%；合营公司分润后净利润为6.11 亿元，较上年增长20.5%。

　　广深高速公路资产优质，为公司主要盈利来源。2016 财年广深高速公路分润后收入达14.8 亿元，较上年增长2.9%，过去3 年复合增长率为0.2%。

　　广深高速区位优势极佳，单公里车流量及收入列全国前列，资产盈利能力很强。过去几年费率下调和节假日一类车免费通行政策对收入的负面影响基本释放，预期未来车流量稳步上涨将保证广深高速盈利稳步回升。

　　珠江三角洲西岸干道路扭亏为盈，未来将是公司业绩有力增长点。2016财年西岸干道分润后路费收入达5.23 亿元，过去3 年复合增长率达到16.2%，分润后净利润为4000 万，扭亏为盈。未来港珠澳大桥开通、珠海横琴开发区的发展以及澳门博彩度假村及酒店的兴建，都会持续推动珠江三角洲西岸干道业绩的增长。

　　投资策略：极高派息率保证稳健投资收益。公司近年来派息率均高达97%以上，还有不定期的大额特别派息，超高派息率叠加稳健业绩保证了公司股票的稳健投资回报。目前公司DCF 估值法测算公司合理股价应5.6 港币；使用股息率估值法，在目标股息率4.5%、派息率98%假设下，公司合理股价应该约为4.5 元港币，相对目前4.1 元港币有10%的升幅空间。

　　我们预计17-19 财年公司EPS 为0.19 元、0.20 元、0.22 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：受宏观因素影响车流量下降，收费政策变化，汇率变化等