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【国海证券】九洲电气事件点评:新能源EPC新模式理顺带动公司规模进入快速成长期

【國海證券】九洲電氣事件點評:新能源EPC新模式理順帶動公司規模進入快速成長期

國海證券 ·  2017/02/27 00:00  · 研報

事件:

截至目前,九洲電氣本次非公開發行股份購買資產已進行到證監會反饋意見階段,公司擬以非公開發行股份的方式向交易對方融和投資、澳加能源和劉壘志發行股份購買其持有的萬龍風電100%股權和佳興風電100%股權,換股價格為10.43元/股。兩項目合計股份股份對價2.57億元,項目容量為95.25MW。

投資要點:

合作成立產業基金,上市公司與產業基金通過新能源EPC項目共同受益於規模成長。

公司新能源EPC的運作模式是與實力雄厚的企業合作成立產業基金,依託其資金、資源等實力投資新能源項目,公司承擔EPC工程。新能源項目建成以後,公司再通過發行股份購買資產的方式收購產業基金合作方在項目中的資本金,公司繼續運營該新能源項目獲得收益。通過這種方式,公司獲得了EPC和運營的雙重收益,而基金合作方獲得了上市公司的股權,長期投資於上市公司,獲益於上市公司的成長和股權的增值。(公司目前進行的具體案例參見附1) 以這種模式進行的項目,可複製性高,目前公司已經與國電投旗下企業合作,順利利用這種模式實現約100MW的新能源EPC項目併網,並逐步推動上市公司對其的收購。同時,雙方已簽訂後續合作的戰略協議,我們認為公司將延續這種模式推動規模增長,實現收入和利潤的持續穩定增長。

公司有望在2016年EPC新增裝機量約100-130MW的基礎上,將2017年的新增裝機量提升至250MW以上。2017年以後,預計公司每年新增項目裝機量約為300MW-400MW,三年之內建成裝機量將會達到1GW,與產業基金合作建設並逐步注入公司的資產,將成為公司運營利潤的穩定來源。 此外,我們認為,公司可將此種模式複製到新能源EPC以外的其他領域,以實現公司的長期可持續成長。

傳統電力設備商轉型新能源EPC和服務商,昊誠電氣並表,公司重新煥發生機。 2010年上市以來,公司收入、利潤在2014年探底,並在2014年首次虧損。收入下降是因為公司在2012年將高壓變頻器業務出售給美國羅克韋爾自動化,2014年的首次虧損主要是搬入新的生產基地,開拓新市場帶來的附加費用造成的。2015年公司收購昊誠電氣99.93%的股權,昊誠電氣承諾2015年、2016年和2017年的淨利潤分別不低於人民幣3,750萬元、人民幣4,500萬元和人民幣5,100萬元。受益於昊誠電氣的併入,以及新能源EPC項目的推進和收入確認,公司預計2016年淨利潤為1.35-1.41億元,同比大幅增長571.68%-601.53%。超出市場預期,以及公司股權的解鎖條件的目標(2015-2017年公司扣非淨利潤不低於3000萬、1億、2億元)。

引進哈工大鉛炭電池技術,儲能業務有望成為公司業績新的增長點

2016年12月2日,公司與哈爾濱工業大學簽署《成立聯合實驗室的戰略合作協議》,該實驗室主要研發領域為鉛炭超級電池在儲能和動力領域的應用。2017年1月,公司與哈工大王殿龍教授合資設立儲能合資公司哈爾濱九洲儲能技術有限責任公司,該儲能公司將專注於從事高性能鉛碳蓄電池、鉛酸蓄電池及其正負極材料研發製造和銷售。九洲電氣接連成立的聯合實驗室和儲能公司將提高公司鉛碳儲能電池的生產製造及研發能力,進一步落實公司電氣設備製造、新能源發電、儲能、智能微網的戰略發展規劃和產業佈局。 2016年12月公司與泰來縣簽訂了《電儲能項目戰略合作框架協議》,計劃建設30MW的儲能項目。未來預計公司在儲能領域還將繼續發力,將儲能業務打造成公司另一個新增長點。

盈利預測和投資評級:維持買入評級。我們看好公司在業務模式理順之後規模和利潤的迅速成長,在不考慮本次定增對股本及業績影響的前提下,我們預計2016、2017、2018年公司EPS 分別為0.38元、0.67元、1.04元,對應目前PE 分別為34倍、19倍、12倍。維持 “買入”評級。

風險提示:傳統業務開拓低於預期;EPC 工程開拓低於預期;儲能推進低於預期;公司增發實施的不確定性。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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