投资逻辑
公司概览：林业企业重组转型定制家具业务。公司自1994 年成立以后专注于林业行业，发展成为林板一体化集团企业。2015 年，公司通过发行股票和现金收购的方式，收购森源家具100%股权，将林木产业链向下游家具家装业务延展。完成收购后公司整体业绩也收到极大提振，2016 年前三季度，公司实现主营业务收入达111,116.34 万元，同比增速为202.22%，净利润达到1,345.32 万元，同比增速为50.66%。
纤维板价格上涨推动公司业绩提升，地产后周期效应渐弱，定制家具确定增长。2015 年， 中纤板行业销售收入达到977.28 亿元， 同比增速为39.27%，行业整体保持平稳发展态势。去年10 月开启的板材价格上涨，我们认为主要有五点原因，分别是环保风潮、林场限伐、公路运输治理、汇率走低和需求井喷。2016 年，我国家具行业整体收入达到8,559.50 亿元，同比增长8.60%，行业继续保持中速增长。在需求端：1）我们认为现阶段地产后周期效应正在逐步减弱。而在这一过程中，二手房和翻新房成为新的家具市场需求来源。2）目前国内正在经历第三次消费升级，全新的家具消费者正在崛起。新消费者为家具行业带来了全新的个性化市场需求。定制家具作为最大化满足消费者个性化追求的产品，我们看好这一家具细分领域的未来长期发展。根据我们测算，未来每年将保持18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消费升级对家具行业的驱动之外，全装修房屋政策和城镇化的推进都将扩容行业的市场需求。
发展瓶颈有效突破，公司业绩重拾增势。公司优势：1）公司森林经营总面积为181 万亩，与其他同业相比公司在林木资源方面具备突出优势。2）公司拥有30 万立方米板材的生产能力，可提供E1、E0 以及“CARB” 、“COC”认证产品。同时旗下地板品牌“永林蓝豹”，曾获多项国内外权威认证，是中国十大地板品牌之一，具备极佳品牌影响力。3）通过收购森源家具，使得公司苗木种植和板材制造业务更具针对性和专业化，两项业务都得以升级优化，公司发展瓶颈已得到突破。业绩驱动：1）公司是江山欧派木门的前五大原材料供应商之一。2015 年12 月1 日，公司与江山欧派签订采购合同，成为后者核心战略合作伙伴。2017 年2 月10 日，江山欧派IPO上市，募集5.02 亿资金扩充产能。下游厂商上市扩产，将有利于带动公司板材业务的增长。根据江山欧派招股书披露的募投项目原材量采购情况保守估算，2017-2019 年江山欧派对公司的中纤板采购量将分别新增1,029.84 立方米、1,379.42 立方米和1,716.40 立方米，对应新增收入分别为1,323.87万元、1,765.16 万元和2,206.44 万元。2）森源家具是中国乃至亚洲最具知名度和影响力的家具制造商之一，在生产、设计、营销网络等方面具备突出优势。短期来看，2016 年公司完成对森源家具全年业绩的并表，业绩对应增速为150%-200%。而从中长期来看，森源已在原有酒店家具业务之上，推出高端民用全屋定制品牌。根据森源家具管理层预测，到2019 年，森源酒店家具业务和精装家具业务将分别实现主营收入11.89 亿元和5.71 亿元，复合增长率分别为7.98%和18.93%。森源的定制家具业务将成为永安林业未来中长期业绩的主要增长点。
估值和投资建议
我们预测公司2016-2018 年完全摊薄后EPS 为0.38/0.50/0.68 元/股。考虑到公司东莞基地建成后定制家具业务产能即将快速释放，我们给予公司2017 年PE 为36 倍，对应目标价17.9 元/股，首次给予“增持”评级。
风险
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率风险。
投資邏輯
公司概覽：林業企業重組轉型定製傢俱業務。公司自1994 年成立以後專注於林業行業，發展成為林板一體化集團企業。2015 年，公司通過發行股票和現金收購的方式，收購森源傢俱100%股權，將林木產業鏈向下遊傢俱家裝業務延展。完成收購後公司整體業績也收到極大提振，2016 年前三季度，公司實現主營業務收入達111,116.34 萬元，同比增速為202.22%，淨利潤達到1,345.32 萬元，同比增速為50.66%。
纖維板價格上漲推動公司業績提升，地產後週期效應漸弱，定製傢俱確定增長。2015 年， 中纖板行業銷售收入達到977.28 億元， 同比增速為39.27%，行業整體保持平穩發展態勢。去年10 月開啟的板材價格上漲，我們認為主要有五點原因，分別是環保風潮、林場限伐、公路運輸治理、匯率走低和需求井噴。2016 年，我國傢俱行業整體收入達到8,559.50 億元，同比增長8.60%，行業繼續保持中速增長。在需求端：1）我們認為現階段地產後週期效應正在逐步減弱。而在這一過程中，二手房和翻新房成為新的傢俱市場需求來源。2）目前國內正在經歷第三次消費升級，全新的傢俱消費者正在崛起。新消費者為傢俱行業帶來了全新的個性化市場需求。定製傢俱作為最大化滿足消費者個性化追求的產品，我們看好這一傢俱細分領域的未來長期發展。根據我們測算，未來每年將保持18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消費升級對傢俱行業的驅動之外，全裝修房屋政策和城鎮化的推進都將擴容行業的市場需求。
發展瓶頸有效突破，公司業績重拾增勢。公司優勢：1）公司森林經營總面積為181 萬畝，與其他同業相比公司在林木資源方面具備突出優勢。2）公司擁有30 萬立方米板材的生產能力，可提供E1、E0 以及“CARB” 、“COC”認證產品。同時旗下地板品牌“永林藍豹”，曾獲多項國內外權威認證，是中國十大地板品牌之一，具備極佳品牌影響力。3）通過收購森源傢俱，使得公司苗木種植和板材製造業務更具針對性和專業化，兩項業務都得以升級優化，公司發展瓶頸已得到突破。業績驅動：1）公司是江山歐派木門的前五大原材料供應商之一。2015 年12 月1 日，公司與江山歐派簽訂採購合同，成為後者核心戰略合作伙伴。2017 年2 月10 日，江山歐派IPO上市，募集5.02 億資金擴充產能。下游廠商上市擴產，將有利於帶動公司板材業務的增長。根據江山歐派招股書披露的募投項目原材量採購情況保守估算，2017-2019 年江山歐派對公司的中纖板採購量將分別新增1,029.84 立方米、1,379.42 立方米和1,716.40 立方米，對應新增收入分別為1,323.87萬元、1,765.16 萬元和2,206.44 萬元。2）森源傢俱是中國乃至亞洲最具知名度和影響力的傢俱製造商之一，在生產、設計、營銷網絡等方面具備突出優勢。短期來看，2016 年公司完成對森源傢俱全年業績的並表，業績對應增速為150%-200%。而從中長期來看，森源已在原有酒店傢俱業務之上，推出高端民用全屋定製品牌。根據森源傢俱管理層預測，到2019 年，森源酒店傢俱業務和精裝傢俱業務將分別實現主營收入11.89 億元和5.71 億元，複合增長率分別為7.98%和18.93%。森源的定製傢俱業務將成為永安林業未來中長期業績的主要增長點。
估值和投資建議
我們預測公司2016-2018 年完全攤薄後EPS 為0.38/0.50/0.68 元/股。考慮到公司東莞基地建成後定製傢俱業務產能即將快速釋放，我們給予公司2017 年PE 為36 倍，對應目標價17.9 元/股，首次給予“增持”評級。
風險
宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；匯率風險。
