事件:2016年公司營收和歸母淨利潤分別爲 21.5億元和 2.16億元,分別同比增長142.68%和112.16%,低於預期的3.47億38%。 投資要點: 公司16年業績低於預期。公司營收和歸母淨利潤分別爲 21.5億元和 2.16億元,分別同比增長142.68%和112.16%,低於預期的3.47億38%。我們預計G20會議以及訂單執行偏慢等因素影響,導致業績低於預期。 具備承接PPP 項目總包能力,協同提升淨利潤率。公司經過多年併購補全產業鏈環節,在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面,爲市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節,提升公司整體項目利潤率。16年12月公司全資子公司與合作方組成的聯合體中標施秉縣易地扶貧搬遷(扶貧生態移民)建設工程、體育場館建設工程EPC 項目,合同總金額約12.47億元。參考已有案例,水處理總包模式淨利潤率可以高達15-20%。公司2016年業績快報顯示淨利率10.15%,上升空間仍大。 公司積極併購擴張,轉型綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。15年公司投資設立興源節能子公司,主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收;控股銀江環保科技,獲得其節能、水處理等設備的製造能力;收購上海昊滄部分股權並增資,增強環保業務信息化實力;收購中藝生態,佈局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保,專注服務於水質監測設備遠程質量控制;併購三乘三備,有利於市場開拓和對PPP 項目的獲取和實施;興源聚金併購基金已完成在固廢行業的投資。16年12月,公司2.5億元一年期PPN 發行成功,爲進一步擴張提供短期資金支持。目前,公司對產業上下游佈局逐步完整,並同時對環保熱點行業進行積極的橫向擴張,將自身逐步打造成爲綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。 投資評級與估值:我們下調16-18年淨利潤至2.16、3.74、5.36億(原爲3.47、5.98、8.91億元),EPS 爲0.52、0.90、1.29元/股,對應17和18年估值72和50倍。我們認爲公司藉助資本平台,依託核心環保裝備實力,逐漸轉型爲環保系統集成商和環境治理綜合服務商,戰略思路清晰,期待PPP 訂單落地加速,業績增長和市值成長具備高彈性,維持“買入”評級。