水务行业方兴未已
公司主营业务是自来水制售、工程安装及相关水处理业务。1)供水是持续、稳健的行业:经济发展和城市化推动用水量不断增长,居民对健康饮用水有高质量的诉求,再加上水资源匮乏的同时水污染加剧,更加凸显了水资源的供求矛盾。此外,与国际水价水平相比,中国水费便宜,目前中国水费仅占个人收入的1.2%,国际水平为4%左右,水价仍有较大的上涨空间。2)政策支援力度加大,污水处理行业景气度高涨:新《环保法》、《水污染防治行动计划》、《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》等政策相继出台。“十三五”期间,城镇污水处理设施提标改造投资市场巨大,建设投资额约5829亿元,较“十二五”时期高出35.6%。在密集政策的拉动下,污水处理各细分领域所蕴藏的巨大市场体量亟待释放。
优势供水业务稳健增长,工程安装业务快速发展
自来水业务方面,2016年上半年收入为2.31亿元,同比增长4.1%,收入占比为40.2%,毛利率约为50%。截止2015年公司拥有4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。公司自来水水源取自长江水,水源水质属地表II类,水质优势明显。公司拥有江阴市供水的特许经营权,并且覆盖了从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2016年1月1日江阴市居民生活用水阶梯水价制度已开始实施;同时公司还在加快农村供水管网改造,统筹城乡供水一体化发展,提升供水主业服务水平。
工程业务方面,全资子公司市政工程公司是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。得益于子公司不断拓展对外工程业务,2016上半年该业务收入及盈利同比大增,其中收入同比增长146.6%至3.28亿元,净利润同比增长127.3%,毛利率为56.88%,带动整体盈利实现50%以上的增长。
产业链延伸工作取得新进展
延伸水务产业链,污水处理业务取得可喜进展。2016中期璜塘污水处理厂已与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家公司内部污水管网建设。布局固废处置业务,前期工作已启动。全资子公司“锦绣江南”已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。
财务风格保持稳健
公司现金流量充沛且稳定,货币账面资金大致维持在10-14亿元之间;同时公司债务负担较轻,流动比率和速动比率分别为2.5/2.2,资产负债率保持在45%以下,低于50%的行业平均水平,充裕的资金以及稳健的财务有助于公司进行业务扩张。此外,期内公司还参与发起设立围绕环境产业项目投资运作的产业基金,预计有助于拓展投资渠道,降低财务风险,增强投资收益。
估值评级
1)与同领域的上市公司估值相比,公司的估值水平属于较低水平,而且近年来公司一向维持30%以上的派息率,未来有信心继续保持;2)供水主业具有持续、稳健的特点,能为公司贡献充裕、稳定的现金流,而工程业务快速拓张,提振公司整体盈利水平;3)污水处理及固废领域的拓展为公司带来较大的业绩弹性。基于此,预计2016~2017年公司归属净利润分别达到3.52/4.38亿元,EPS分别为0.38,0.47,现价对应PE为21.0,16.9,给予目标价10.50元,爲买入评级。(现价截至2月16日)
水務行業方興未已
公司主營業務是自來水製售、工程安裝及相關水處理業務。1)供水是持續、穩健的行業:經濟發展和城市化推動用水量不斷增長,居民對健康飲用水有高質量的訴求,再加上水資源匱乏的同時水污染加劇,更加凸顯了水資源的供求矛盾。此外,與國際水價水平相比,中國水費便宜,目前中國水費僅佔個人收入的1.2%,國際水平為4%左右,水價仍有較大的上漲空間。2)政策支援力度加大,污水處理行業景氣度高漲:新《環保法》、《水污染防治行動計劃》、《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》等政策相繼出臺。“十三五”期間,城鎮污水處理設施提標改造投資市場巨大,建設投資額約5829億元,較“十二五”時期高出35.6%。在密集政策的拉動下,污水處理各細分領域所藴藏的巨大市場體量亟待釋放。
優勢供水業務穩健增長,工程安裝業務快速發展
自來水業務方面,2016年上半年收入為2.31億元,同比增長4.1%,收入佔比為40.2%,毛利率約為50%。截止2015年公司擁有4座地面水廠,總設計能力為116萬噸/日。公司自來水水源取自長江水,水源水質屬地表II類,水質優勢明顯。公司擁有江陰市供水的特許經營權,並且覆蓋了從水源取水、自來水淨化、自來水銷售及售後服務的完整供水產業鏈。2016年1月1日江陰市居民生活用水階梯水價制度已開始實施;同時公司還在加快農村供水管網改造,統籌城鄉供水一體化發展,提升供水主業服務水平。
工程業務方面,全資子公司市政工程公司是江陰唯一一家能獨立承擔大中型自來水管安裝和施工的企業。得益於子公司不斷拓展對外工程業務,2016上半年該業務收入及盈利同比大增,其中收入同比增長146.6%至3.28億元,淨利潤同比增長127.3%,毛利率為56.88%,帶動整體盈利實現50%以上的增長。
產業鏈延伸工作取得新進展
延伸水務產業鏈,污水處理業務取得可喜進展。2016中期璜塘污水處理廠已與141家簽訂了污水處理合同,合同金額同比上升25%;南閘污水處理廠新承擔16家公司內部污水管網建設。佈局固廢處置業務,前期工作已啟動。全資子公司“錦繡江南”已啟動江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目環評等前期工作,目前前期工作進展順利。
財務風格保持穩健
公司現金流量充沛且穩定,貨幣賬面資金大致維持在10-14億元之間;同時公司債務負擔較輕,流動比率和速動比率分別為2.5/2.2,資產負債率保持在45%以下,低於50%的行業平均水平,充裕的資金以及穩健的財務有助於公司進行業務擴張。此外,期內公司還參與發起設立圍繞環境產業項目投資運作的產業基金,預計有助於拓展投資渠道,降低財務風險,增強投資收益。
估值評級
1)與同領域的上市公司估值相比,公司的估值水平屬於較低水平,而且近年來公司一向維持30%以上的派息率,未來有信心繼續保持;2)供水主業具有持續、穩健的特點,能為公司貢獻充裕、穩定的現金流,而工程業務快速拓張,提振公司整體盈利水平;3)污水處理及固廢領域的拓展為公司帶來較大的業績彈性。基於此,預計2016~2017年公司歸屬淨利潤分別達到3.52/4.38億元,EPS分別為0.38,0.47,現價對應PE為21.0,16.9,給予目標價10.50元,為買入評級。(現價截至2月16日)
