平安觀點: 江蘇園林綠化民營高新技術企業,業務結構優化促盈利能力改善:花王股份位於江蘇丹陽,2016年8月上市次新股;公司2015年營業收入5.39億元,市政綠化和道路綠化工程收入佔比近9成;上市前已對核心管理團隊和技術人員做股權激勵,高管合計持股約4.18%;2016年4月獲高新技術企業資格,享受15%所得稅率,同時公司市政(市政園林綠化+道路綠化)項目佔比大幅提升,利潤率持續改善,至2016年Q3公司淨利潤率提升至14.97%。 合縱連橫戰略清晰,公司向全國性園林生態綜合平台進軍:公司業務立足華東覆蓋全國,華東、華北區域分別佔比61.78%和28.58%,公司通過IPO募投項目將大力拓展華南、西南等地,跨區域發展戰略明確;同時,公司近期進行更名和擴展業務範圍至生態治理、環境保護和土壤修復,將園林綠化主業向生態環境保護產業延伸,合縱意圖明顯,公司跨區擴張疊加產業鏈條延伸戰略,將助力公司向園林生態龍頭髮展。 在手訂單充足,新簽訂單爆發式增長,公司進入業績高增通道。截至2015年末,公司在手重大BT訂單約4.33億元,保障公司2016年業績;2016年8月以來,公司新簽訂單及PPP框架協議合計29.7億元,是公司2015年營業收入的5.51倍,其中14.7億元施工訂單將在2017年集中釋放業績,15億元PPP訂單保守預計2018進入業績釋放週期,巨量新簽訂單助力公司進入業績高速增長。 城市化建設進程、海綿城市建設及PPP政策紅利釋放,園林工程企業再迎藍海。2015年城市化率56.1%,相對發達國家80%比例仍有較大提升空間;同時,海綿城市建設年度投資爲園林綠化帶來超過1500億元市場。財政部PPP項目投資額約12.6萬億元,其中82.78%的項目與園林綠化及生態修復高度相關,PPP推進爲園林行業帶來巨量市場,同時優化商業模式,減輕企業資金壓力,預計2017年PPP進入業績釋放大年。 盈利預測及投資建議:“小市值、高增長、大戰略”公司,首次覆蓋給予“推薦”評級。藉助受益於城市化建設、海綿城市建設及PPP推進,同時藉助自身上市公司平台優勢,花王股份新簽訂單快速放量,2016年新簽訂單是2015年營收5.51倍,合縱(產業鏈延伸)連橫(跨區域擴張)戰略助力公司成長爲全國性園林、生態綜合平台,公司進入高速成長通道。我們預計公司2016-2018年營業收入分別爲6.02億元、8.09億元和11.69億元,同比增速分別爲11.65%、34.47%和44.47%;淨利潤分別爲0.89億元、1.20億元和1.72億元,同比增速分別爲31.6%、34.6%和43.4%,同期EPS分別爲0.67元、0.90元和1.29元,對應2017年1月13日收盤價,2016-2018年PE分別爲62倍、46倍和32倍,PB分別爲6.3倍、5.5倍和4.7倍。花王股份首發前已對核心成員做好充分股權激勵,管理及核心技術人員動力充足,保障公司合縱連橫戰略實施,同時巨量訂單將在2017年起集中釋放業績,業績高增較爲確定,首次覆蓋公司,給予“推薦”評級。 風險提示 宏觀經濟增速低於預期;固定資產投資增長不達預期;PPP項目推進不達預期;公司跨區域擴張項目落地低於預期;應收賬款壞賬風險;公司產業鏈條延伸不達預期等風險。