核心觀點: 公司公告2016年業績快報 全年營收20.49億元,同比增長8.54%,淨利潤1.83億元,同比增長10.77%,其中第四季度單季營收同比增長11.38%,淨利潤增長988.73%,較前三季度進一步加快。第四季度單季淨利潤大幅增長,主要是由於一方面去年同期基數爲負,2015年整體經濟不景氣,四季度收入增長低於預期,同時2015年電商和經銷的增長較快,但電商和經銷的毛利率相對較低,所以整體毛利率略有降低,另一方面公司2016年加強了成本費用的有效控制。 公司龍頭優勢進一步凸現 從已公告業績的國內高端內衣公司的情況看,公司業績表現穩健,優於同行,我們認爲主要是受益於公司在渠道拓展上一直十分謹慎,且更加註重單店效益的提升,另外公司電商業務佔比更高,2016年雙十一公司主品牌曼妮芬交易指數排名第二,其他四大高端內衣品牌僅黛安芬進入第十。 公司將直接受益於消費升級 我國高端內衣市場份額遠低於成熟經濟體中高端內衣的市場份額,發展空間巨大。國外經驗表明,伴隨人均GDP的提升,內衣市場將會出現顯著的消費升級,高端內衣的市場份額將顯著提升。我們認爲中國內衣市場將有可能在幾年內遇到消費升級的拐點。 預計2016-18年EPS爲0.84元,0.91元和1.04元 目前股價對應2017年P/E爲36倍,估值水平處在歷史平均,基於線上銷售保持高速增長,同時化妝品業務可能超預期,維持公司買入評級。 維持公司“買入”評級。 風險提示 受經濟增速放緩影響較大的風險;未能適應消費者需求變化的風險;