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【海通证券】江南水务公司研究报告:江阴市水务龙头,试水固废处理

【海通證券】江南水務公司研究報告:江陰市水務龍頭,試水固廢處理

海通證券 ·  2017/02/12 00:00  · 研報

江陰市唯一國有上市平臺。江南水務前身為1997年成立的原江陰市自來水總公司,2002年自來水總公司的國有出資被無償劃撥給公有資產經營公司。2003年公有資產經營公司與其他股東共同出資組建江蘇江南水務股份有限公司。2010年江陰市政府授予公司在全市範圍內30年的供水特許經營權。2011年公司於上交所上市。2012年公司完成對江陰市全部供水企業的整合,成為江陰市唯一從事供水業務的企業。目前公司業務涵蓋自來水、市政工程、污水處理、固廢等業務。公司實際控制人為江陰市公有資產經營公司,合計持股58.37%,公司目前為江陰市國有唯一上市平臺。2015年公司實現營業收入8.56億元、歸母淨利潤2.70億元,分別同比增長14.21%、52.01%。主要源於公司工程安裝業務和污水處理業務的大幅增長。

自來水業務全市壟斷,工程安裝業務快速增長。公司自來水業務擁有小灣、肖山、澄西、利港4座地面水廠,總設計能力為116萬噸/日。水源取自長江水,水質屬地表Ⅱ類。公司供水區域覆蓋全市城鄉987.5平方公里,業務包括從水源取水、自來水淨化、自來水銷售及售後服務的完整供水產業鏈。2015年公司供水2.56億立方米,售水2.38億立方米,同比增長2.64%,平均日供水量為70.01萬立方米,產銷差率6.89%。江陰市自2016年1月1日起實行階梯式水價,居民生活用水第一、二、三階梯水價分別為2.6、3.13、4.72元/噸,同時公司目前仍在進行水廠、管網的升級改造,未來水價還有上調空間。公司工程安裝業務主要由其全資子公司市政工程公司負責經營,其具備市政公用工程施工總承包三級資質,是江陰唯一一家能獨立承擔大中型自來水管安裝和施工的企業。2015年工程業務實現收入3.56億元,同比增長40%,毛利率61%,同比上升4個百分點。

積極拓展污水和固廢業務。公司污水業務主要由全資子公司恆通公司和參股公司光大水務(江陰)負責。恆通公司下轄南閘、璜塘污水處理廠,規模3.5萬噸/日。光大水務(江陰)下轄濱江、石莊、澄西、澄西二期污水處理廠,規模19萬噸/日。2015年公司污水業務營收9.27億元,同比增長17.58%。2015年12月公司設立全資子公司“錦繡江南”,主要經營醫廢、危廢等,目前錦繡江南已啟動江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目前期工作。

盈利預測與估值。預計公司2016-2018年實現歸屬母公司所有的淨利潤3.32、4.09、5.14億元,對應EPS分別為0.35、0.44、0.55元。參考可比公司估值,給予公司2017年25倍PE,對應目標價11元,給予買入評級。

風險提示。(1)公司水廠升級改造和固廢等工程項目進展低於預期;(2)自來水、污水價格變化;(3)業務跨區域拓展受限。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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