事件: 近期公司重大資產重組獲得證監會覈准批覆,惠生能源99.6%的股份已完成過戶及相關工商登記,成爲誠志股份控股子公司。 此次重組方案爲公司向誠志科融等10名特定投資者非公開發行股份,募資不超過124.86億元,向金信投資購買惠生能源99.6%股權及用於建設惠生能源全資子公司惠生新材料60萬噸/年MTO 項目,其中惠生能源交易價爲97.52億元,MTO 項目投資27.34億元,發行價爲14.32元/股。 主要觀點: 1.惠生能源模式可以複製,擴大規模見效快。 惠生清潔能源股份有限公司成立於2003年9月。分三期建設完成多套生產裝置,現共建有7臺水煤漿氣化爐、1臺Wison-Shell 混合氣化爐,6開2備。年耗煤180萬噸,外購甲醇40萬噸。合成氣總量275 kNm3/h,生產一氧化碳60萬噸、氫氣70 kNm3/h 、合成氣50 kNm3/h 、丁辛醇25萬噸、乙烯12萬噸。 惠生能源致力於成爲國內領先水平的工業氣體供應商,並創先拓展了MTO 產業鏈,發展和壯大企業規模。公司專業生產和經營多種氣體、聯產甲醇並向下遊延伸至烯烴及丁辛醇等產品,在國際油價高時有的成本優勢,和同行相比,公司產品線配置合理,綜合利用率高,產品成本優勢明顯。 公司位於南京化工園,客戶與供應商比較集中,產業集群特徵給公司產品銷售與原料供給帶來較大的便利;同時化工園位於長江沿岸,水資源豐富,交通運輸條件便利,大大降低了物流成本。 公司的三期裝置分別於2007年、2009年和2013年建成投產,隨着工業園區的發展而發展,從事本行業多年,經驗豐富。誠志股份在大連西中島石化產業園區簽訂了工業氣體煤制氫投資框架協議,以公司對行業的把控能力,有望再造一個惠生能源。 2、清華提供技術支持,助力惠生髮展。 清華大學研發的的二代煤氣化爐採用水冷壁技術,擴大了煤種的適用範圍,集水煤漿和粉煤兩者的優勢,使煤氣化技術再上一個臺階,具有較高的投資性價比,清華大學在此領域爲國內權威的科研機構。而惠生能源專業從事工業氣體業務,實業經驗豐富,惠生能源進入清華體系後將獲得煤氣化技術方面的科研和技術資源,在未來有望進一步提升煤氣的利用率。 3、作爲清華新能源的平台,未來跨越式發展。 誠志股份被清華控股定位爲清華的新能源產業化平台,收購惠生能源從事煤制工業氣體業務完成了第一步。 清華控股確立了6個業務板塊,其中新能源板塊佔有一席之地。未來預計將對清華相關產業企業進行優化重組和併購,新能源作爲清華大學的優勢學科,相關化工、核能、材料、熱能等領域的資產均屬於新能源板塊,存注入預期,未來誠志股份將藉助自身的上市公司平台,通過有效的資本運作優化重組清華控股內外新能源優勢企業,做大做強新能源產業,爲將新能源產業發展成爲誠志股份和清華控股的支柱產業提供有力的平台支撐。 結論:公司完成了惠生能源99.6%的股份過戶,惠生能源在未來將成爲清華系下面的重要平台,二者的協同效應將進一步提升惠生的盈利能力,同時惠生模式易複製,未來清華資產再注入的預期強烈,我們預計公司16-18年淨利潤爲0.65億元、6.94億元和7.71億元,EPS 分別爲0.05元、0.55元和0.61元,對應PE 爲310X、29X 和26X。首次關注給予“強烈推薦”評級。 風險提示:惠生能源經營狀況惡化;募投項目不達預期。