投資要點: 公用事業和金融創投齊頭並進。公司前身爲成立於1991年的“上海浦東大衆出租汽車股份有限公司”,1993年公司在上交所掛牌上市交易。目前公司主業涉及城市管道燃氣、污水處理、公共基礎設施、城市交通、金融創投五個板塊。2015年公司實現營業總收入45.71億元,淨利潤4.61億元,分別同比增長10%、35%,毛利率14.90%,同比提升3.65個百分點。近年來,公司淨利率持續提升,資產負債率和資產週轉率持續下降,ROE保持平穩。公司股權結構穩定,前兩大股東佔比22.53%,其他持股均在1%以下。 長三角燃氣龍頭,併購拓展積極。公司管道天然氣業務覆蓋上海、南通、太倉,是上海浦西南部唯一管道燃氣供應商,是南通市佔主導地位的天然氣供應商,並通過持有蘇創燃氣覆蓋太倉市,共擁有約223萬戶終端用戶、10億立方米燃氣銷量和8225公里地下管道,公司仍在積極向長三角周邊城市拓展管道燃氣業務。2016年6月,大衆公用收購港股上市燃氣公司“蘇創燃氣”19.76%股權,成爲其第二大股東。蘇創燃氣於2015年3月在香港聯交所上市,爲江蘇省蘇州太倉市的主要管道天然氣運營商,2015年實現營收和淨利分別爲7.95億、1.38億元,同比分別增長1.3%、19.1%。通過此次收購,公司可將上海、太倉、南通的燃氣管網覆蓋連成一片,形成協同效應。 金融創投打造新增長極。公司擁有大衆資本、深創投、杭信投資、興燁創投四個創投平台,同時投資融資租賃、小額貸款公司、銀行、證券公司等金融類企業股權。2015年,公司創投貢獻投資收益共1.35億元,佔利潤總額的比例爲24%。公司持股13.93%的“深創投”是中國最大創業投資公司,其成功案例包括樂視網、中興等80多家國內外上市公司。2015年深創投實現淨利潤10.12億元,爲大衆公用貢獻1.27億元投資收益,佔大衆公用當年利潤總額的22%、投資收益的19%。同時,大衆公用子公司“大衆資本”持股12.5%的華人文化產業基金,是第一個在國家發改委獲得備案通過的文化產業私募股權基金,截止2015年底總規模約300億元,成功案例包括星空衛視、東方夢工廠、IMAX中國、格瓦拉等,是文化娛樂投資領域當之無愧的巨頭,優質的創投金融項目爲公司未來的高增長儲備了豐厚的資源。 盈利預測與估值。預計公司2016-2018年實現歸屬母公司所有的淨利潤6.67、9.55、12.47億元,對應EPS分別爲0.23、0.33、0.43元/股。參考可比公司估值,考慮公司燃氣業務和金融創投業務的雙增長極,給予公司2016年40倍PE,對應目標價9.2元/股,給予買入評級。 風險提示。(1)燃氣價格變動,公司毛利率下降;(2)水務行業競爭加劇;(3)金融創投業務受資本市場影響較大,收益波動大。