事件:勤上光電與凹凸教育和思齊教育分別簽署了《增資/收購備忘錄》,擬以現金方式對二者增資及/或收購各自不低於10%的股權,並約定公司在完成首次持股後,未來計劃將通過發行股份購買資產及現金支付方式完成對凹凸教育和思齊教育剩餘全部股權的收購。本次交易初步估值為:凹凸教育投前2.6億,思齊教育投前6億。
資產介紹:
1、思齊教育
【公司簡介】思齊教育成立於2009年,總部位於湖南長沙,是一家專注於中小學課外輔導教育的培訓機構。思齊教育目前擁有文化培優、個性化教育、國際教育、音樂教育、美術教育、全日制、學科英語教育、國學國藝等業務板塊。思齊教育配備統一品牌、統一師資、統一教材、統一服務、統一管理,是國內高品質教育機構之一。
【校區分佈】發展至今,思齊教育共有67個校區,其中長沙49個,株洲、衡陽各6個,嶽陽、婁底各2個,常德、武漢各1個,成為了湖南地區規模最大、知名度最高的K12課外輔導培訓機構。
點評:
收購廣州龍文,開啟“半導體照明”+“教育”雙主業佈局新篇章。勤上光電是半導體照明產品和綜合解決方案提供商,主營業務為LED功能照明。2016年公司收購廣州龍文100%股權,切入教育行業K12課外輔導培訓細分領域。近年來受宏觀經濟以及半導體照明產業增長乏力等因素的影響,公司營業收入和利潤均有所下滑。而K12課外輔導培訓行業過去五年CAGR達到23%,未來五年預計仍將保持CAGR17%的快速增長。收購廣州龍文,為公司開闢新興行業利潤增長點,有望帶來盈利能力的持續提升,公司開始形成“半導體照明”+“教育”的雙主業佈局。
廣州龍文作為K12 1對1課外輔導領先機構,已度過業務調整期,開啟快速發展新階段。公司於今年完成對廣州龍文100%股權的收購,順利實現轉型切入教育行業K12課外輔導細分領域,並正式開啟“半導體照明”+“教育”雙主業佈局的新篇章。廣州龍文為國內1對1課外輔導行業排名前三的品牌機構。2011-2012年為了迅速搶佔市場份額,進行了大規模的網點擴張,但相應的優質教學資源以及管理人才儲備不足,導致了一部分網點盈利狀況不佳。2013年開始廣州龍文實施了戰略調整,着手關閉效益不佳的網點,從2013年699個網點減少到2015年479個,營業收入也隨之從85,309萬元減少到70,015萬元。然而在這一過程中,年度單點收入從122萬元提升至146萬元,一線城市課時費從192元/時增長至219元/時。根據本次收購業績承諾,廣州龍文承諾2015-2018年累計税後淨利潤不低於5.638億元。我們認為公司已經度過了網點精簡、資源整合的業務調整階段,開始步入快速發展新階段。
擬先參股後收購思齊教育和凹凸教育,K12課外輔導業務板塊再添重量級合作伙伴。思齊教育09年成立至今,專注於為中小學生提供最專業的K12課外輔導培訓,深耕湖南地區,如今已經發展成為了省內規模最大、受家長信賴程度最高的K12課外輔導培訓機構。與地區龍頭強強聯合,為公司K12課外輔導業務的發展注入強大團隊力量和專業能力。凹凸教育致力於運用最新的教育科技,將一線名師資源帶到全國二三四線城市,形成了一套完整的異地擴張商業模式和跨區域運營管理模式。與凹凸教育的合作,有利於公司在二三四線城市的業務佈局和發展,同時有助於實現未來公司各合作伙伴之間內容與渠道的協同發展。
繼續進軍國際教育和幼教領域,努力實現K-12教育服務全產業鏈一條龍戰略佈局。繼收購廣州龍文後,勤上光電又先後公告收購英倫教育、小紅帽教育和愛迪教育。英倫教育旗下100%控股預科學院,該學院為深圳一所老牌的美式國際學校,在深圳乃至華南地區國際教育領域享有盛名。小紅帽教育為幼兒園管理運營品牌,旗下擁有約75家直營幼兒園和33家託管及加盟幼兒園。愛迪教育是一家在國內從事國際教育投資的專業公司,提供一站式幼兒園至12年級的系統國際教育,在我國國際教育領域廣負盛名。同時愛迪也是五大國際考試包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考點。若收購事宜均順利完成,則勤上光電繼K12課外輔導後又切入國際教育和幼教領域,力爭實現K-12完整的15年教育服務全產業鏈一條龍戰略佈局。
堅定看好公司長期發展,維持“審慎推薦-A”評級。我們預計公司2016-2018年淨利潤分別為0.58/2.03/2.61億元,對應PE分別為262X/75X/58X。若考慮到廣州龍文2016年並表時間問題及2017年後續收購若能順利落地(愛迪教育因具體交易方案未確定,暫不納入),則預計2016-2018年備考淨利潤分別為1.48/2.59/3.16億元,對應PE分別為103X/59X/48X。若愛迪教育、凹凸教育和思齊教育的收購和參股順利落地,則上市公司旗下的教育業務板塊利潤體量2017年將達到約4.25億元。公司外延穩步推進且執行力強,有望成為貫穿K-12教育服務全產業鏈佈局的教育行業龍頭。維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示:業績不達預期;外延收購不及預期。