收购聚光绘影股权,迈出影视文化第二主业第一步

公司控制的合伙企业围海文化公告,以自有资金及银行借款共计1.11亿元向北京聚光绘影增资并受让部分股东股权。交易完成后,围海文化将持有公司41.11%的股权。经评估机构评估确认聚光绘影公司股东全部权益的评估价值为2.55亿元。公司2015年净利润为1012.2万元。标的公司承诺2016-2018年扣除非经常性损益后归属全体股东的净利润分别为1700万元/2300万元/3100万元。按照2016年承诺业绩计算,收购价格对应16年PE仅为15倍,远低于平均市场估值。

国内领先的影视特效公司,业绩保障性较强

聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司。聚光绘影在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项。聚光绘影与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,至今已完成国内外三十多部影院电影作品。在未来三年业绩承诺期的每个会计年度期末,若标的公司在该会计年度内累积实现净利润未能达到承诺,交易对方需在年度审计报告出具后三个月对公司进行现金补偿。承诺期结束后,如标的公司超额完成业绩承诺的,标的公司应将超额净利润的40%奖励给业绩承诺义务人。

第二主业产业链初具雏形

按照公司的规划,第二主业分为影视运营、动漫游戏运营、文化金融服务和工业化关键环节四部分。我们判断动漫游戏运营将由乐卓网络负责,而收购的聚光绘影预计将是工业化的关键一环。后续我们认为公司不排除在其他细分板块继续布局,最终完成第二产业的完整布局。公司不直接参与影视和游戏产品的投资,而是通过专业化服务获得稳定的收入和利润,大大降低了业务风险。公司的优势在于差异化竞争,快速开拓蓝海市场。

主业业绩拐点将至,期待PPP放量

公司2016年已经公告新签订单达74.66亿元(福建健康产业园为联合中标),同比增速接近80%。其中,PPP单个项目体量较大,且尚未大规模确认收入。我们判断明年随着新签订单的落地,主业收入增速将加快。另外,BT项目已全部完工,陆续进入回购期,现金流将有所改善,为PPP项目资本金做好充足储备。此外,公司定增募集的24.7亿元将用于已签项目的投资,在资金层面为业绩保驾护航。

具备较高安全边际,业绩估值双提升,维持“增持”评级

公司实际控制人及高管通过资产管理计划在今年1月增持8.33%股权,耗资5.22亿元,均价8.61元。目前股价存在较大安全边际。随着业绩拐点和第二主业的逐步落地,公司2017年业绩和估值将双提升。我们预计2016-18年EPS为0.13/0.34/0.48元,三年CAGR+77%。认可给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持“增持”评级。

风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。