投資要點: 國內化肥助劑行業龍頭,主打產品市場佔有率超10% 公司是國內化肥助劑行業龍頭,現有各類化肥助劑產能4.6萬噸,主打產品防結劑及包裹劑細分領域內市場佔有率超10%,募投項目明年7月基本可實現投產,到時將新增2.2萬噸防結劑及1.2萬噸包裹劑,未來市場佔有率或進一步提升。 國內助劑規模超50億,行業格局有望昇華公司龍頭地位 雖然化肥行業整體趨於穩定,但隨着化肥產品結構的升級,化肥助劑行業將持續健康發展,2015年國內化肥助劑商場規模超50億。目前國內化肥助劑行業總體呈小、散、亂的局面,我們認爲隨着下游化肥企業對一體化服務要求的提升,公司作爲具備綜合服務能力的助劑企業將具備明顯優勢,行業集中度的提高有望進一步昇華公司的龍頭地位。 內生創新項目與產業併購基金並舉,構築利潤增長點 在夯實主業的同時,公司積極推進圓顆粒鉀肥、含磷廢水回收緩釋肥、富鋅大米、植物營養助劑等創新項目,尋求利潤增長點。目前,圓顆粒鉀肥項目已順利投產,首批訂單已出口至加拿大;含磷廢水回收緩釋肥及富鋅大米項目進入了示範及小試階段;植物營養助劑項目也已實現小規模生產及規模化應用試驗。除創新項目外,公司還先後設立富邦九州及高投富邦產業併購基金,積極儲備和培育新的戰略發展項目。 積極佈局海外市場,未來劍指全球 2015年9月,公司以1800萬歐元收購荷蘭諾唯凱55%股權,公司業務順利拓展至歐洲及俄羅斯,完成了全球化佈局的“第一步”,產品線也由複合肥及磷肥助劑拓展至尿素及硝基肥助劑領域,雙方將在產品及市場上充分發揮協同效應。對於剩餘的45%股權,公司將在16~18年每年收購15%,直至完成全部股份的收購。此外,公司通過設立並兩次增資香港富邦,將其作爲參與境外收購的重要載體,加速了公司國際化佈局及多元化發展。 盈利預測及估值 預計2016-2018年公司EPS分別爲0.82、0.96、1.13元,對應最新股價PE分別爲35、30、25,首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示:原材料價格波動幅度大;下游需求下滑;項目推進不達預期