報告要點 公司專注粘膠纖維,定增加碼主業 公司主要從事粘膠纖維和自來水的生產與經營。公司前身爲1964年建成投產的南京化學纖維廠,目前擁有年產14.8萬噸粘膠短纖、2萬噸粘膠長絲權益產能,綜合實力居於同行前列。公司2016年底發佈定增預案,擬募集不超過15億元,大股東認購不低於2億元,比例不低於34%,募資用於年產16萬噸差別化粘膠短纖維項目,進一步鞏固行業地位。 粘膠短纖景氣度上行,公司業績彈性最大 需求端,消費升級拉動粘膠短纖內需增長,“十二五”期間國內表觀消費量增速達12.1%,高於同期紗產量增速;人民幣貶值促進出口放量,2016年1-11月出口同比增長44.2%,預計2017年繼續增長。 供給端,2011年後粘膠短纖經歷四年低迷,產能增速明顯放緩,2016年國內粘膠短纖產能約390萬噸,2017年行業基本無新增產能。2015年新的《環保法》出臺致使行業管控趨嚴,倒逼小企業退出,行業集中度將逐漸提升。 替代品,棉花與粘膠短纖存在輕微替代關係,價格有部分聯動性。棉花產不足需,供求關係改善,價格觸底反彈,爲粘膠短纖價格上行提供一定支撐。 價格層面,2015年下半年行業迎來轉機,2016年價格一路震盪上行,最高超過1.7萬元/噸,目前保持在1.65萬元/噸上方,我們判斷粘膠短纖2017年繼續景氣。粘膠短纖價格每上漲1000元/噸,公司EPS 增厚0.31元。 公司瞄準新興產業進行戰略轉型 公司2015年報提出,“通過定向增發等方式,快速開拓新產業,到2020年實現新產業產值佔比達50%”。公司定增預案提出,非公開發行完成後,公司將在進一步做大做強粘膠纖維主業的基礎上,積極在新材料等領域拓展新的業務,通過併購重組、資產注入等方式促進公司業務的進一步轉型升級, 提高公司盈利能力。預計公司將加大轉型升級力度,後續佈局值得期待。 投資建議:首次給予“買入”評級 粘膠短纖持續高景氣,公司彈性最大;定增加碼粘膠短纖主業,鞏固龍頭地位;在國企改革大背景下,致力於發展第二主業,向新興產業轉型。市值小, 彈性大。預計公司2016-2018年EPS 爲0.33元、0.90元、0.99元,首次給予“買入”評級。 風險提示: 1. 粘膠短纖景氣度不及預期; 2. 定增項目推進不及預期; 3. 環保風險。