推薦邏輯:1、原奶價格有望築底回升:國內原奶需求5%-10%的增速,供給端國內、國際加速去產能,國際大包粉進口衝擊趨緩,同時國內大包粉庫存逐步出清,供需關係改善明顯。國內規模牧場均已進入大規模虧損,原奶價格跌無可跌。恒天然拍賣價格開始上漲,帶動國內原奶價格回升。2、公司生鮮乳、乳製品業務將充分受益於原奶價格回升,業績彈性充分,肉牛業務未來有望培育新的利潤增長點。 供需關係改善,原奶價格有望築底回升:目前國內原奶下游需求保持5%-10%的增速,相對較爲穩定。供給端在逐步收縮:1、2015年以來,奶價跌破散戶養殖戶成本線,大量散戶奶農選擇殺牛賣肉,加速退出;規模化牧場在今年二季度進入大規模虧損階段,非正常淘汰佔比大幅提升,國內奶牛數量在逐步減少。2、國際大包粉(主要爲新西蘭)衝擊趨緩:在全球乳品市場需求不景氣的情況下,新西蘭、澳大利亞、阿根廷等國相繼減產,其中佔全球原奶出口量的60%以上新西蘭在2015年全脂奶粉產量同比-6%,脫脂奶粉產量同比-11%,原奶產量呈下降趨勢,預計未來國際原奶供應有望見底(恒天然拍賣價格近期漲幅超50%)。3、國內大包粉庫存逐步出清:國內乳製品龍頭企業大包粉庫存已大幅下降,目前存量5-10萬噸左右,與之前歷史最高40-50萬噸相比大幅下降,國內低價大包粉庫存逐步出清,供給端進一步收縮。4、國內生鮮乳價格滯後於恒天然拍賣價格3-6個月,預計明年一季度迎來價格拐點。 乳肉並舉,乳製品業務受益原奶價格上漲,肉牛爲培育利潤點:1、公司作爲兩市唯一一傢俱備外銷原奶的上市公司,將直接受益原奶價格上漲,短期業績彈性大;2、乳製品業務受益原奶價格上漲帶來的成本優勢效應,看好未來疆內疆外市場齊發力。花園乳業在疆內享有較高知名度,由於受制乳製品龍頭低價競爭策略,2015年下半年以來盈利能力大幅下降,隨着原奶價格提升競爭趨緩,未來業績將重拾升勢。西牧乳業開拓疆外,目前正處於市場開拓期,費用較高,造成乳製品業務較大虧損,靜候疆外費用縮減。3、公司積極開拓疆外肉牛業務,收購的子公司浙江一恒牧業基建預計2016年底結束,明年有望開始進口活牛。隨着公司進口澳洲活牛數量的遞增以及在長三角地區銷售渠道的鋪設完成,未來肉牛業務將迎來爆發式增長,成爲公司新的利潤增長點。 盈利預測與投資建議:預計2016-2018年公司收入複合增速達22%,歸母淨利潤複合增速達58%,隨着原奶價格的企穩回升,公司業績彈性將會凸顯。首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示:奶價風險,牲畜疫病風險,疆外市場開拓或不達預期。