一直追求產品卓越,持續提升技術水平。有別於普通的鋁型材企業,公司通過持續的頂級設備和研發投入不斷促進技術升級,調整產品結構。公司整體毛利率從2009年14.13%提高至目前的33.26%,遠超行業平均水平10%左右公司在諸多領域均做到世界一流、國內頂尖,如鋁合金無縫變徑管、蘋果筆記本電腦外殼、太陽能支架、軌交鋁板等高技術含量、高附加值產品。 瀋陽軌交整車製造集成項目造就最大預期差。本次瀋陽定增項目達產預計利潤是當前公司已有利潤的2倍以上。我們認爲,本次定增項目成功的概率較大,有望成爲中國中車後我國第二家軌道交通整車製造商,實現第四次轉型。目前市場對於民營公司是否有能力成爲整車製造集成商有很大疑慮,反應到目前股價則體現爲公司平均估值持續維持在15倍PE 左右。橫向比較同類鋁加工企業,公司估值明顯較低。 三井物產金屬提供整車製造關鍵支持:三井物產金屬負責提供日本鐵道車輛製造技術人員(製造技術、設計、自動化系統等),負責整車在全球銷售。三井物產金屬屬於三井物產子公司,三井物產是CRH380“中樞系統”:車輛電氣牽引系統和空氣制動系統的核心供應商,旗下企業囊括東芝、豐田、索尼等。領頭組織了臺灣環島高鐵的建設。此次瀋陽項目三井與利源簽訂的協議約定由三井提供設備、技術、人員的引進,同時協助利源整車以後的銷售。 瀋陽及遼寧承諾採購項目產品。根據雙方簽訂的協議書,瀋陽市沈北新區人民政府承諾項目達產後,在同質量同價格的情況下,優先使用公司產品,用於遼寧省各地區及瀋陽市城市軌道交通。 投資建議:假設公司2017年完成增發攤薄,我們預計公司2016-2018年淨利潤分別爲5.23億、6.8億、和9.67億元。對應PE 分別爲20.90、21.82和15.36。考慮到公司進軍軌道交通整車業務的藍海市場,我們給予“強烈推薦”評級。 風險提示:新項目達產不及預期、銷售低於預期。