事件:黑芝麻發佈2016年三季報,公司3Q16實現營收4.4億,同比增長38.8%,淨利3914.6萬元,同比增29%,每股收益0.06元。前三季度實現營收和淨利分別爲11.8億和0.6億,營收同比增13.96%,淨利同比下降14.3%,每股收益0.10元,符合我們的預期。 點評 三季度業績反彈明顯,“黑營養,硒食品”的產業發展戰略初見成效。1)1Q、2Q業績乏力,3Q業績反彈明顯。公司營收1Q/2Q/3Q分別爲4.38/2.94/4.44億元,3Q營收同比+38.8%,環比+51%,反彈幅度較大。公司淨利潤1Q/2Q/3Q分別爲0.22/-0.01/0.39億元,相對1Q、2Q的下滑,3Q淨利大增。銷售淨利率1Q/2Q/3Q分別爲5.47%/-0.01%/9.2%,3Q明顯反彈。2)公司利潤無憂,收入目標雖有壓力,但完成的可能性較大。1-3Q16食品業收入估計+10%。4Q是老產品黑芝麻糊的銷售旺季,預計全年可增10%,實現收入11-12億。預計16年黑芝麻乳收入2億以上。估計新品黑黑乳1-3Q16收入4000-5000萬,4Q16量價有望齊升,預計收入在6000萬以上。米業收儲量大,1-3Q16收入預計2億多,4Q銷售旺季,預計全年實現收入4億。黑芝麻股權激勵要求2016-2017年均收入(食品業)增速不低於30%,淨利潤不低於2億元和2.5億元,併購芝麻油項目終止後,我們認爲實現激勵雖有一定壓力,但完成的可能性仍然較大。 費用控制高效,管理費用率及銷售費用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳開支較大,3Q16控制費用,銷售費用率同比-0.3pct,4Q有望下降;管理費用率同比-0.9pct,本期借款利息增加,財務費用率+1.8pct,營業稅金率+0.4pct。 n大股東持股比41.38%,14年公司增發價復權後7.2元/股,與現價接近,考慮資金成本股價倒掛。外延併購做大做強大健康食品產業。2016年收購京和米業,建設富硒食品產業鏈,京和米業16年預計營收約4億元,17年預計收入可以實現20~30%的增長。2015年收購內蒙古南方塞寶60%股權,整合完成後發展空間巨大。公司在手現金充足,5億併購基金,積極尋找國外項目,外延併購預期強。 盈利預測與投資建議:預計16年整體業績增長30%-40%:通過新建渠道擴張和提價,老產品預計10%增長,淨利潤1.3億元;新產品整體目標2-3億元,對應同比增30-40%;物流園增速平穩,預計3000-4000萬淨利潤;米業並表4億元,保守估計淨利潤1200萬元,我們認爲未來米業的增長潛力更大。同時公司增發資金充足,外延併購預期強烈。股權激勵目標2億完成概率大,目前估值爲24XPE,預計16-17年淨利2.0、2.8億,同比增35%、40%,給予16年30XPE,目標價9.6元,還有25%空間,維持買入評級。 風險因素:新品推廣不及預期,食品安全問題。